Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн
3. Влияние уровня волатильности рынков на ликвидность
Все факторы, приведенные выше, можно рассматривать и с точки зрения волатильности. Чем выше колебания цен, тем больше риска они несут для инвесторов, которые условно делятся на категории: не любящих риск; нейтрально относящихся к риску; любящих риск. Чем бóльшая пропорция каждой категории вовлечена в данный актив, тем ликвиднее его рынок. Таким образом, рост волатильности ввиду политических, финансовых или иных факторов приводит к отсеиванию участников и снижению ликвидности.
4. Отражение взаимодействия финансовых потоков на графиках динамики цен при техническом анализе
Входы в рынок разных категорий инвесторов хорошо прослеживаются на графиках поведения цен. Например, графики часто показывают внутридневную цикличность. Если в течение нескольких дней подряд цены российских акций растут в первые часы торговли и падают в лондонское время, становится очевидным, что российские инвесторы покупают, а западные — продают.
На рынке фьючерсов S&P известно, что утренние тенденции временно утихают и даже разворачиваются примерно в 12.00, когда биржевые трейдеры уходят на обед. В обоих примерах рисунок покажет подтвержденную цикличность, и инвестор сможет ею пользоваться, возможно, даже не понимая причин ее возникновения.
Почерк «глобалистов» — большие позиции в «голубых фишках» — проявляется в ценовых разрывах на графиках: объемы «глобалистов» «съедают» все предложение во время покупки, и цены взлетают, чувствуя прилив спроса. Вход в рынок других категорий инвесторов также может вызвать разрывы, при этом «индустриалисты» очень часто обнаруживаются по высокой корреляции тенденций в нескольких странах. Иначе говоря, моменты входа можно отследить по графикам цен, особенно если торговля осуществляется на бирже и информация об объемах торгов публикуется. Зная ценовой уровень входа, можно определить и уровень цен, на котором инвесторы начнут терять деньги, и уровень, на котором ранее не успевшие набрать нужный размер позиции будут пробовать наверстать упущенное.
Последний параграф призван еще раз обратить наше внимание на важный фактор повседневной работы рынка: к какой бы категории ни относились его участники, они должны выбрать не только направление действия и актив, но и уровни входа-выхода из рынка. Поэтому они ждут намеченных уровней входа, в значительной мере ориентируясь на ценовые графики. Апеллируя именно к техническим уровням, брокеры говорят, что на данном уровне — большие заказы на покупку или на выход из позиций. Это еще один пример влияния сигналов технического анализа на ликвидность.
5. Практическое применение концепции ликвидности для объяснения поведения рынков
Понимание фактора ликвидности, несмотря на его кажущуюся простоту, в значительной мере определяет понимание характера рынка и его тенденций. Если не представлять его значения, то вероятность успеха резко снижается. Продемонстрируем практическое применение вышеизложенных выводов на нескольких примерах.
Первый пример. В декабре 1994 г., вслед за объявлением о девальвации песо, сделанным Мексикой, упали не только ее фондовые и валютные рынки, но и рынки нефти, цветных металлов, австралийского доллара и т.д. Мексика добывала нефть, но не являлась экспортером и крупным потребителем меди. Кроме того, она не имела значительных торговых или финансовых связей с Австралией. Как можно объяснить возможный финансовый механизм воздействия этой новости на поведение цен на рынках меди и австралийского доллара с точки зрения фактора ликвидности?
Очевидно, что ответ нельзя искать в сфере экономических взаимосвязей. В приводившемся ранее примере о выборах в Бразилии обсуждалось влияние актива на класс активов, к которому он принадлежит. В данном случае речь идет о нескольких классах активов. Можно предположить, что продажи по всему спектру активов начали две группы фондов: валютные и сырьевые. Поскольку девальвация была неожиданной, скорее всего, валютные фонды оказались к ней не готовы и, чтобы компенсировать потери на песо, закрыли позиции в других валютах, в том числе в австралийском долларе. Одновременно рынок предположил падение цен на нефть, поскольку девальвация и кризис в нефтедобывающей стране приводят к проблемам бюджета и, как следствие, увеличению ею объемов продаж нефти. По аналогии со сценарием рынка песо / австралийский доллар, фонды, инвестировавшие в сырье, продали не только нефть, но и металлы, а также другое сырье.
Следует сделать очень важное замечание. Вышеприведенный ответ предполагает, что фонды владели медью и поэтому, закрывая свою позицию, продавали ее. Если бы фонды до кризиса заняли короткую позицию в меди, то, закрывая ее, они бы покупали медь. Иными словами, движение цен активов внутри одной группы активов во время кризисов зависит от первоначальной позиции преобладающего количества инвесторов. Как правило, кризисы заставляют фонды закрывать позиции, и все предыдущие тенденции разворачиваются.
Второй пример. В октябре 1997 г. резко упал фондовый рынок Гонконга. В тот же день обвалился рынок «Футси» (английский индекс акций). Комментаторы объяснили взаимосвязь двух рынков тем, что доходы английских компаний зависели от результатов их деятельности в Азии. Это объяснение казалось неправдоподобным. Как можно объяснить произошедшее с точки зрения ликвидности?
Общее настроение рынка повлияло на активы, не относящиеся к Гонконгу. Поскольку инвесторы диверсифицировались в разные активы, в момент резкого снижения цен в одном активе они фиксировали прибыль в других, чтобы гарантировать минимальную стабильность общего результата своего фонда. В результате инвесторы продали активы, на которых, казалось бы, не должны были сказываться внутренние проблемы других стран.
На основании этого примера можно сделать еще одно наблюдение, которое хорошо послужит читателю: журналисты, как и экономисты, часто не в состоянии объяснить происходящее и поэтому выдвигают несуразные концепции. Если вы сталкиваетесь с неправдоподобными объяснениями типа приведенных в этом примере, значит, рынок на грани значительного изменения цен.
Третий пример. В августе 2001 г. Аргентина объявила дефолт, а в сентябре того же года мир был потрясен террористическими актами в Нью-Йорке. Инвесторы сильно нервничали, и цены на многие активы упали. В этой ситуации американский банк J.P. Morgan объявил об изменении структуры индекса рынка облигаций развивающихся стран (EMBI), который служил инвесторам в качестве базы для сравнения. В соответствии с ним объем Аргентины в индексе резко уменьшался пропорционально обесценению ее облигаций. Ее долю замещали еврооблигации России. Как должны были рассматривать эту информацию инвесторы в облигации РФ?
Первоначально облигации России падали «в унисон» с рынком. После изменения ее доли в индексе ориентировавшиеся на него инвесторы начали покупать российские облигации, так как должны были увеличить долю России в портфеле для того, чтобы их показатели не
