Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

Так или иначе, сам бизнес, его основатели и команда никак не могут повлиять на уровень процентных ставок в экономике. Мы можем оглянуться в совсем недавнее прошлое, 2022 год, и отметить, насколько сильно повлияло ужесточение денежно-кредитной политики в США рекордными темпами как минимум за последние 50 лет на стоимость быстрорастущих технологических компаний венчурных стадий. Резкое повышение процентных ставок, как и другие меры по изъятию ликвидности из экономики и финансовых рынков, привели к обвалу стоимости большинства относительно небольших технологических бизнесов, находившихся на различных стадиях венчурного финансирования.

Чтобы рассчитывать на высокие доходы в будущем, стартапу необходимо масштабироваться в тысячи раз. Для этого нужно разрабатывать новые продукты, выходить на новые рынки, завоевывать их за счет агрессивной маркетинговой политики. Успешное достижение целей по масштабированию невозможно без привлечения огромных финансовых ресурсов. А принятие дополнительных бюджетов на ускорение темпов масштабирования оказывает давление на общий размер затрат в бизнесе, ускоряя сжигание доступных финансовых ресурсов.

В условиях низких процентных ставок доступность капитала высокая, а его стоимость низкая. Поэтому многие бизнесы, включая стартапы на венчурных стадиях, будут стремиться к максимально возможным темпам роста, не слишком беспокоясь о скорейшем достижении положительного финансового результата. В условиях дешевых денег бизнесу не составляет больших проблем латать дыры в балансе за счет привлечения либо заемного финансирования, либо новых раундов инвестиций в капитал. Но ситуация меняется, когда процентные ставки в экономике заметно растут. Рынки капитала долгое время могут оставаться недоступными для молодых технологических бизнесов, а компании, сделавшие максимальную ставку на темпы роста, окажутся в затруднительном положении. Денежная ликвидность при значительном росте процентных ставок в экономике становится не только более дорогой, но и гораздо менее доступной. Инвесторы и кредиторы менее охотно предоставляют доступ к финансовым ресурсам для более рискованных направлений, ужесточая требования к заемщикам и объектам инвестирования.

Дыры в балансе, возникшие из-за отрицательного денежного потока, бизнес может закрыть либо за счет заемного капитала, либо за счет привлечения инвестиций в акционерный капитал. При негативном сценарии, когда государство поступательно ужесточает денежно-кредитную политику и рынки заемного и акционерного капитала становятся недоступными, у компании остается только один шанс выжить – безжалостно сокращать издержки и как можно быстрее достигать самоокупаемости, даже если приходится резать по живому. Снижение затрат обычно сопровождается массовым сокращением персонала, отказом от различных программ капиталовложений, урезанием маркетингового бюджета и множеством других непопулярных мер. Венчурному бизнесу при остром дефиците ликвидности часто приходится думать не о развитии, а о выживании.

Многим стартапам очень сложно соблюсти баланс между высокими темпами роста бизнеса и прибыльностью. В условиях низких ставок велик соблазн как можно быстрее масштабировать бизнес за счет максимально возможных темпов роста, без оглядки на финансовую эффективность. Но при резкой смене макроэкономических условий, которые могут выражаться кратным ростом стоимости денег и схлопыванием их предложения, становится невероятно трудно привлечь любое финансирование, как заемное, так и инвестиции в акционерный капитал. Вынужденное сокращение затрат останавливает рост, снижает объем и стоимость бизнеса, ставя его в очень тяжелые условия, вплоть до банкротства и ликвидации.

Я не случайно ушел в сторону от поэтапного теоретического описания развития венчурных проектов – от стадии pre-seed до выхода на публичный рынок акционерного капитала – именно сейчас. Проблема поиска верной индивидуальной формулы баланса между масштабированием и контролем уровня cash burn[52] для венчурной компании встает сразу же после получения первой коммерческой выручки. Это особенно актуально в условиях высоких темпов инфляции, когда монетарные власти по всему миру переходят к политике высоких ставок, чтобы не допустить неуправляемого раскручивания инфляционной спирали. После того как закончилась пандемия COVID-19 и были сняты ограничительные меры, накопленная за время длительного карантина ликвидность вызвала резкий скачок потребления товаров и услуг, что повсеместно привело к рекордным за долгое время цифрам инфляции и вызвало ответную реакцию регуляторов, выраженную в стремительном повышении процентных ставок.

Кризис ликвидности 2022–2024 годов по масштабам снижения оценок быстрорастущих технологических компаний венчурных стадий и других возникших проблем превысил последствия мирового экономического кризиса 2008 года и может сравниться только с лопнувшим пузырем доткомов на рубеже тысячелетий. Чтобы понимать логику принятия решений фаундерами и менеджментом венчурных компаний с одной стороны и венчурными инвесторами – с другой, нужно учитывать состояние рынка капитала и доступность финансовых ресурсов на макроэкономическом уровне. В нашем мире все взаимосвязано, а без понимания механизмов воздействия факторов более высокого порядка невозможно достаточно хорошо разобраться в функционировании подсистемы уровнем ниже.

Итак, двигаемся дальше, взяв с собой из этого теоретического отступления основные выводы:

● Состояние рынка венчурного капитала максимально чувствительно к уровню ставок и доступности финансовых ресурсов в экономике.

● Венчурный бизнес в максимальной степени зависит от стратегии по определению баланса между масштабированием и возможностью контролировать показатель cash burn.

Раунд А

Следующие после стадии seed раунды привлечения финансирования в венчурные проекты имеют обозначение в виде букв латинского алфавита. Их количество не регламентировано.

Бытует мнение, что раунды венчурного финансирования прекращаются после выхода бизнеса в положительный чистый денежный поток. Однако это не так. Положительная EBITDA и наличие чистой прибыли у технологической компании, выросшей из стартапа, не определяют завершение цикла венчурного финансирования сами по себе.

Выход на новые рынки, запуск новых продуктов, завоевание значительной доли существующего рынка могут требовать от технологической компании огромных затрат, которые невозможно обеспечить собственными силами. Рынки капитала и банковского кредитования для большинства частных компаний по различным причинам остаются закрытыми даже при переходе к прибыльности. Финансирование новых идей для роста возможно также в основном за счет механизмов венчурного рынка. Но не будем забегать вперед и вернемся к логике жизненного цикла стартапа, который последовательно переходит от одного раунда к другому, успешно развивая бизнес.

Привлеченные на seed-раунде ресурсы обычно направляют на коммерциализацию продукта. По сути, только после seed-стадии стартап становится меньше похож на эксперимент или исследовательский проект и начинает обретать форму действующего бизнеса.

Подтверждение гипотезы MVP не означает, что теперь все силы нужно консолидировать для выхода на рынок. Отнюдь нет. MVP не является готовым продуктом, он содержит минимальный достаточный для создания потребительской ценности набор функций, не более того.

Значительная часть ресурсов после стадии seed направляется на совершенствование и расширение функционала продукта. На seed-раунде стартап получает от сообщества венчурных инвесторов некую верификацию, подтверждение, что команда находится