Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

Эффективность указанных подходов зависит от пропорции участников, использующих тот или иной метод анализа. Чем больше «верующих» в данный метод, тем более вероятно, что исполнение прогноза повлечет за собой ожидаемое влияние на цены. Так, доминирующим принципом оценки интернет-компаний было ожидаемое соотношение объема продаж и капитализации компании. Эта «модная» концепция значительно отличалась от принципа оценки, базирующегося на показателе Р/E, который использовался в «старой» экономике. Иными словами, значительная часть инвесторов поверила в правильность данного фундаментального показателя, и он начал определять динамику цен. Аналогичное явление происходит и с «модой» в техническом анализе: чем больше участников следует данной конфигурации, тем устойчивее она становится.

Таким образом, практическая ценность фундаментального анализа заключается, прежде всего, в выявлении расхождений консенсусных прогнозов относительно наиболее важных рыночных показателей и их поведения в реальности. Если динамика показателей или правильность их выбора не подтверждаются, аналитик, заметивший это первым, может ожидать появление «неожиданной» информации. Именно раннее предупреждение о факторах, не замеченных рынком, но способных повлиять на консенсусные сценарии и видоизменить ценовой вектор, имеет особое значение для получения прибылей.

Практическая ценность технического анализа заключается в визуальном анализе сценариев, не требующем большого объема разнородной информации. Несмотря на то, что этот метод не дает точных прогнозов, мы считаем, что его ценность не до конца осознается значительной частью инвесторов.

Возможны два варианта эффективного взаимодействия фундаментального и технического анализа. Первый состоит в том, что участники рынка принимают план действий, основываясь на фундаментальном анализе, а затем обращаются к техническому анализу для выбора уровней входа и выхода. При этом для разработки тактики исполнения задуманной стратегии следует обращать внимание на уровни поддержки и сопротивления, а также на графические конфигурации. Второй вариант заключается в том, чтобы использовать технический анализ как вспомогательный для обнаружения новых сценариев развития событий на рынке. Затем можно обращаться к фундаментальному анализу за разъяснениями, а, получив их, вернуться к техническому анализу для определения ценовых уровней входа и выхода, скользящих средних и т.д.

Мы рекомендуем использовать выводы фундаментального анализа только в комплексе с анализом ликвидности и техническим анализом. Сигналы последнего часто быстрее доставляют подтверждение или опровержение применяемости модели фундаментального анализа в данной ситуации.

Фактор ликвидности в равной мере необходимо детально изучать сторонникам как фундаментального, так и технического метода анализа. Какой бы соблазнительной ни была идея аналитиков, следует учитывать, что даже один крупный покупатель или продавец может полностью изменить динамику цен.

Аналитики, которые следят за ликвидностью и владеют методами фундаментального и технического анализа, имеют больше шансов правильно прогнозировать и идентифицировать моменты, когда устаревают преобладавшие ранее факторы ценообразования, а заданная в прошлом тенденция цен продолжается по инерции. Заблаговременное предупреждение о потенциальном изменении ценового вектора — наиболее реальная часть прогнозирования.

Мы рассмотрели факторы ликвидности, единые для всех рынков, а также специфические моменты, влияющие на ликвидность отдельных рынков. Принято считать, что анализ ликвидности по остаточному принципу попадает в одну категорию с техническим анализом, так как оба метода базируются на изучении истории поведения участников рынка, а не на исследовании фундаментальных факторов. Однако в книге показано, что взаимосвязь ликвидности с фундаментальными моделями не менее важна, чем с техническими.

Отклонения рыночных цен от стоимости могут быть значительными и долгосрочными. В весьма значительной степени они зависят от общей ликвидности и настроя инвесторов, т.е. в конечном итоге от психологических предпочтений последних.

Решения, принимаемые на рынках, невозможно отделить от психологии тех, кому они принадлежат. Поэтому методы анализа и прогнозирования следует рассматривать в совокупности с психологическими факторами, влияющими на рынок и инвесторов.

В этой связи особенно важно понимать восприятие риска участниками рынка. Классическое статистическое определение риска базируется на стандартном отклонении от среднего. В книге показано, что все ситуации, не совпадающие с некоей средней по данному кругу вопросов, несут риск в размере отклонения от нее. При этом уровень риска в определенной степени можно измерить и уменьшить посредством ряда мер, в том числе с помощью диверсификации.

Хотя базовые фундаментальные концепции в той или иной мере господствуют в сознании большинства инвесторов, во времена «рыночной турбулентности» они не приносят ожидаемой пользы, так как игнорируют поведенческие аспекты риска. В первую очередь, забывается, что концепция риска всегда индивидуальна и что инвесторы и компании в одной и той же ситуации по-разному оценивают уровень риска. Поэтому, хотя большинство участников рынка имеют одинаковый доступ к информации, их результаты, как правило, различаются. Основная причина этих расхождений — в индивидуальности принимающих решения. Следовательно, способность адаптировать общеизвестные истины к себе — одна из важнейших составляющих успеха инвесторов.

Принятию рациональных решений препятствуют психологические предрасположенности людей. Многим участникам (игрокам) свойственны качества, мешающие рациональным действиям. Важнейшее из них — «отвращение» к риску.

В результате анализа собственной карьеры автор пришел к выводу, что это качество никоим образом нельзя считать негативным. Первым местом его работы было маркетмейкерское подразделение. Мы занимали огромные позиции, не боялись существенных колебаний результатов в течение года и поэтому зарабатывали большие деньги. Прошло несколько лет, и на новой работе автора его руководство резко отрицательно относилось к ситуациям, приводившим к колебанию результатов. Пришлось изобретать новый стиль торговли. Ощущение было такое, словно оказался в своего рода «смирительной рубашке»: трейдинг большими объемами преобразовался в трейдинг меньшими объемами, да и то после серьезных раздумий руководства. Соответственно, и прибыль оказалась меньше.

Следующая работа автора была связана с управлением фондом, результаты деятельности которого оценивались по коэффициенту Шарпа. Чем он оказывался меньше, тем было хуже, а падал он и в случае крупных потерь, и в случае существенных прибылей. Стропы на «смирительной рубашке» затянулись еще больше. Произошла очередная перестройка стиля.

На четвертом месте работы автора колебания результатов уже были незначительными, причем даже при мизерных позициях, а прибыль оказалась больше, чем на второй работе. Таким образом, повышенные требования научили автора доезжать до цели на средней скорости, редко прибегая к тормозу, и без существенной потери суммарного времени. Вопрос оказался в том, какие цели перед собой ставишь и насколько дисциплинированно их достигаешь.

Итак, важно разработать собственный метод, в котором полностью уверены. Но, как сказал трейдер Эд Сейкота в уже упоминавшейся книге Швагера «Маги фондового рынка», второй элемент успеха — уметь распознать момент, когда следует модифицировать первый! Постоянная трансформация опять-таки требует наличия механизма самоконтроля, чтобы снизить издержки, связанные с изменением торговых методов.

Значительная часть книги посвящена умению структурировать позиции, поскольку это ключевой