» » » » Динамическое хеджирование: Управление риском простых и экзотических опционов - Нассим Николас Талеб

Динамическое хеджирование: Управление риском простых и экзотических опционов - Нассим Николас Талеб

На нашем литературном портале можно бесплатно читать книгу Динамическое хеджирование: Управление риском простых и экзотических опционов - Нассим Николас Талеб, Нассим Николас Талеб . Жанр: Финансы. Онлайн библиотека дает возможность прочитать весь текст и даже без регистрации и СМС подтверждения на нашем литературном портале kniga-online.org.
1 ... 10 11 12 13 14 ... 102 ВПЕРЕД
Перейти на страницу:
чувствительности. Готовность маркетмейкера войти в позицию возрастает по мере роста привлекательности цены, в отличие от конечного покупателя (за исключением случаев «дыр» в ликвидности). Маркетмейкер, который придерживается сильного взгляда на рынок во всех сделках, в конечном счете обанкротит свою фирму, поскольку объем его сделок направлен в одну сторону и ведет к чрезмерному накоплению позиций.

В академической литературе принято различать верхний рынок[59] и трейдеров на полу. Трейдеры верхнего рынка относятся к маркеттейкерам. Однако в настоящее время маркетмейкеры сложных продуктов находятся на верхнем рынке.

Ни один биржевой оператор не является полностью маркетмейкером (т. е. имеющим мнение о цене), так же как и ни один инвестор не бывает полностью нечувствительным к цене. Большинство инвесторов стараются минимизировать транзакционные издержки и иногда даже зарабатывают на спреде, работая по лимитным заявкам. Эффективные маркетмейкеры «опираются» на свою позицию, т. е. пытаются удерживать основную длинную или короткую позицию за счет смещения (перекоса) своих цен. Обычно причина подобной предвзятости оборонительная. На трендовом бычьем рынке букраннеры интуитивно опасаются получить короткую позицию (из-за переизбытка ордеров на покупку) и отдают предпочтение длинной позиции, скрывая свои заявки на продажу (и наоборот – на медвежьем рынке). Аналогичным образом маркеттейкеры могут откладывать вход в сделку, если цена становится менее привлекательной, хотя порой они занимают позицию, противоположную предполагаемой, в результате корректировки цены. Иногда ценовая чувствительность может быть отрицательной – биржевой трейдер, верящий в тренды, может захотеть купить, когда цены выросли, или продать, когда цены упали.

Наконец, разница между маркетмейкером и конечным клиентом заключается в том, что первый должен занимать оборонительную позицию, а второй волен быть агрессивным.

Коммодитизированные и нестандартизированные продукты

Существует два типа рынков: рынок коммодитизированных (от англ. commoditize – превращать в товар) продуктов, которые перешли в ликвидную фазу, и рынок нестандартизированных продуктов, где инструменты новые и еще незрелые (см. рис. 3.2). Коммодитизированные продукты демонстрируют высокий объем торгов и высокую степень ликвидности, но относительно малое преимущество (edge), узкий спред между ценами на покупку и продажу и общую перенасыщенность талантами. Их преимущество заключается главным образом в том, что маркетмейкеры могут компенсировать узкий спред большим объемом торгов – «быстрые пять центов лучше медленного доллара», как гласит поговорка. Данные рынки настолько конкурентны, что требуют определенной искушенности в дополнение к чувству рынка (понятие, которое используется и понимается большинством трейдеров, но которое никто не может точно определить).

Коммодитизированные продукты имеют стандартные соглашения, что устраняет большинство сюрпризов, и обычно торгуются между дилерами, в результате чего происходит постоянное выравнивание рисков. Наличие межбанковского рынка является критерием стандартизации. Они варьируют от очень простых денежных продуктов до некоторых более низких вариантов экзотических опционов (таких, как однобарьерные выключаемые опционы). Коммодитизированные продукты чувствительны к ценам, но объемы торговли высоки, что дает трейдерам возможность тонко настраивать свои портфели и использовать преимущества данных рынков.

Нестандартные продукты, такие как структуры, профиль выплат которых своеобразен, сложны в определении цены (что требует, например, наличия штатного математика в торговом офисе). Коммодитизированные продукты могут оцениваться и управляться с помощью коммерчески доступных программных продуктов, которые, увы, обычно имеют массу недостатков. Это может подтолкнуть к разработке программ для каждой сделки и еще больше повысить частоту «ошибок» в ценообразовании. Опцион с выплатой, связанной с несколькими активами, с барьером, который пересматривается шесть раз, и неопределенной датой экспирации (из-за возможности продления) нелегко правильно учесть в стандартной системе управления рисками. Для отслеживания его греков требуется специальная компьютерная подпрограмма.

Реальная разница между коммодитизированными и нестандартизированными деривативами заключается в том, что первые представляют собой продукты универсального магазина со стандартными размерами и ценами (и с куда большими объемами), а вторые – индивидуальные продукты (с более высокой ценой и меньшей ликвидностью). В табл. 3.1 перечислены эти и другие основные различия. Все успешные нестандартные продукты становятся коммодитизированными. Когда многие из нас начинали торговлю опционами, те в основном были нестандартными, но быстро перешли из одной категории в другую. Свопы, которые считались сложными в ценообразовании всего 5 лет назад, теперь доверяются и младшим трейдерам.

Мастер опционов: профессиональный распад трейдера

По мере усложнения продуктов навыки трейдеров стремительно устаревают. Это становится существенным фактором на большинстве рынков.

В отличие от практиков в большинстве профессий трейдерам не дается время (или сами не уделяют достаточно времени) на адаптацию к новым продуктам или освоение новых технологий. Трейдеры постоянно находятся под давлением прибыльности, что вынуждает их сосредоточиваться на «производстве». Трейдер находит себе нишу и доит ее до самого конца.

Кроме того, удержание торговой позиции требует такой концентрации, что трейдер может забыть обо всем другом. Одно из понятных сравнений – это оперативная память персонального компьютера, которая сильно загружена программой, работающей в фоновом режиме.

Фирмы на Уолл-стрит, которые в прошлом инвестировали в развитие сотрудников, были вытеснены с рынка. Трейдер обычно «так же хорош, как его последняя сделка».

Это отчасти объясняет разделение между коммодитизированными продуктами и сложными деривативами в большинстве фирм. Новички кое-что знают о новых продуктах, но не имеют опыта торговли. Они быстро профессионально распадаются, а им на смену приходит следующее поколение обладателей ученой степени.

С, вдумчивый трейдер, не лишенный любознательности, однажды рассказал автору о своей дилемме. Он мог бы взять учебный отпуск, но есть риск, что к возвращению его место уже будет занято. В качестве альтернативы он может остаться на работе, стать богаче, но в недалеком будущем профессионально устареть.

Торговые риски коммодитизированных продуктов

Денежные продукты. Из-за конкуренции эти продукты приносят меньше прибыли, поскольку они обычно более ликвидны и не требуют сложных инструментов управления рисками. Тем не менее они позволяют трейдерам полностью компенсировать риск своих сделок и избежать необходимости заключения контрактов «про запас» на любом промежутке времени. Трейдер на денежном рынке будет удерживать позицию за пределами своего горизонта (периода времени) только по собственному желанию.

Линейные (или квазилинейные) деривативы. Трейдеры, хеджирующие форвард или своп, сталкиваются с несовпадением сроков погашения. Однако их коэффициенты хеджирования не меняются в зависимости от времени и уровня цен. У них редко изменяются параметры хеджирования (при отсутствии значимых различий в выпуклости), за исключением некоторых внешних факторов (например, коэффициентов корреляции). Трейдер свопами, даже на необитаемом острове, всегда может оценить свою позицию (но не прибыль/убыток), в то время как трейдеру опционами для этого необходимо знать волатильность, цену базового актива на рынке спот, процентные ставки и т. д.

Чувствительность этих портфелей линейных деривативов остается постоянной во времени или при изменении рыночных цен. Тот факт, что хеджирование может не сработать в результате сдвига кривой доходности или других событий, необязательно делает эти деривативы нелинейными. Сложность торговли заключается в трудности оценки коэффициентов хеджирования, относительных волатильностей и ковариаций различных сроков погашения. Помимо прочего, свопы – это область, где точность ценообразования и интерполяции очевидны.

Нелинейные деривативы. Это инструменты, связанные с опционами, и ценные бумаги с фиксированным доходом с высокой выпуклостью, чувствительность которых меняется с течением времени или в зависимости от уровня рынка (см. главу 11).

Ведение отчетности по этим деривативам менее удобно, чем по инструментам денежного рынка или линейным продуктам. Трейдер готов удерживать в портфеле позицию в течение определенного времени, как правило до экспирации, за определенную плату. Поскольку коэффициенты хеджирования и особенности инструментов меняются в зависимости от времени или движения рынка, букраннеру необходимо динамично управлять позицией. Начинающих опционных трейдеров учат, что существует только один способ хеджирования продажи опциона – выкупить такой же опцион. Нестабильность, присущая позициям в нелинейных деривативах, и их зависимость от времени и рыночных цен явно делает невозможным определение себя как полностью плоского (flat) (или нейтрального) за исключением тех случаев, когда в книге нет сделок, что случается редко.

Доходность

Маркетмейкинг на рынке деривативов, как в стандартных, так и в нестандартных продуктах, является привлекательным занятием, поскольку, хотя каждый опцион относительно неликвиден, в целом рынок для греков очень ликвиден.

1 ... 10 11 12 13 14 ... 102 ВПЕРЕД
Перейти на страницу:
Комментариев (0)
Читать и слушать книги онлайн