Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн
Изменение общерыночной среды
И наконец, четвертая преграда на пути эффективного прогнозирования — это изменение общерыночной среды, а точнее, исторической парадигмы. Оно происходит раз в 15–20 лет и выражается в существенном изменении психологии рынка, критериев оценок и экономико-политической среды. На сегодняшний день мы можем выделить ряд тенденций, изменение которых сделает последующие 10–15 лет совершенно непохожими на предыдущие.
— Изменение демографии: старение населения в развитых западных странах, скорее всего, сделает требования инвесторов более консервативными и уменьшит поток средств, направляемых на инвестиции в акции.
— Текущий кризис приведет к глобальной перестройке регулирования финансовых рынков. На данный момент представляется, что целые классы финансовых инструментов перестанут существовать.
— Требования переоценки портфеля по рыночным ценам изменят отношение к кредитному риску и сделают рынки облигаций более консервативными, что, в свою очередь, увеличит ставки дисконтирования при подсчете стоимости акций.
— Глобализация привнесет больший риск в оценку акций из-за роста конкуренции в мировой экономике (объективный фактор) и увеличения доходов от международных операций, которые сложнее поддаются анализу финансовых аналитиков (субъективный фактор).
— Глобальное потепление может стать крупнейшей темой межгосударственных инвестиционных программ, вне зависимости от реальности этого факта. Эффект любого такого изменения может иметь устрашающие и непредсказуемые последствия для финансовых рынков96.
Четыре вышеперечисленных фактора делают фундаментальное прогнозирование менее эффективным, поскольку противоречат ключевому предположению фундаментального анализа о том, что экономические решения рациональны. Экстремальные примеры спекуляций как с тюльпанами в XVII в., так и с акциями интернет-компаний в XXI в. показывают, что рынок часто склонен к иррациональности. Это особенно верно в век новых технологий, когда люди увлекаются потенциалом неизвестного. Идеи признаются рациональными уже после того, как они будут протестированы на ошибках многих людей (причем «посмертно» — для значительного числа участников), так что наперед мы никогда не знаем, признают ли наши поступки рациональными в будущем.
Проблемы в использовании фундаментального анализа, связанные с факторами, зависящими от инвесторов97
Д. Швагер в своем «Руководстве к рынкам фьючерсов» отмечает четырнадцать заблуждений в отношении фундаментального анализа. Его наблюдения представляют ценность в контексте данной книги.
1. Рассмотрение фундаментальных факторов в отрыве от динамики рынка: сами по себе они не предвещают негативную или позитивную динамику, но могут выступать в роли предсказателей по отношению к конкретным ценовым изменениям. Проиллюстрируем эту идею на примере.
В начале 1992 г. ожидалось начало операции «Буря в пустыне», в рамках которой намечалось освобождение Кувейта от иракской оккупации силами коалиции под эгидой ООН. Аналитики предсказывали, что начало боевых действий повлечет за собой проблемы доставки нефти по Персидскому заливу на непредсказуемый срок. Комментаторы указывали на вероятность ракетных атак со стороны Ирака на нефтяную промышленность арабских стран — участниц антииракской коалиции. Повышение цен на нефть могло привести к резкому снижению темпов экономического роста стран — импортеров нефти.
Реальные события развернулись следующим образом. Всплеск цен на нефть в связи с оккупацией Ираком Кувейта привел к прекращению поставок из обеих стран. Поскольку их доля очень высока, рост цены на нефть был объективным фактором. До начала военной операции рынок подогревался всевозможными сенсационными сценариями, например, обсуждалась мощь иракской армии и ее оружия массового поражения. Соответственно, в сознании людей во время ожидания аккумулировались худшие сценарии. В момент начала действий, когда казалось, что самое плохое вот-вот произойдет, курс доллара (валюты, игравшей функцию «безопасной гавани» во время напряженной ситуации в мире) резко вырос, а цена на нефть подняться так и не смогла. Рынку стало ясно, что все желающие ее купить уже сделали это и новых покупателей нет, а следовательно, ничто не сдерживает его от падения. Другими словами, «худшая информация была учтена в цене» (рисунок 1.15).
2. Рассмотрение старой информации как новой: агентства нередко повторяют информацию, поэтому необходимо помнить, что сведения и факты, часто представляемые как новые, рынку уже известны.
3. Использование сравнений с результатами, полученными год назад, — ошибка, похожая на предыдущую. Объявление о резком росте количества свиней на фермах, например, может означать лишь то, что в прошлом году оно было низким. Кроме того, эта информация, возможно, уже известна рынку и поэтому не окажет влияния на цены.
4. Использование фундаментальной информации для определения времени начала действий: для этой цели сложно использовать статистику спроса и предложения, поэтому работа многих трейдеров, черпающих информацию из газетных статей и других подобных источников, оказывается неэффективной.
5. Отсутствие перспективы: реагируя на сенсационные объявления, трейдеры часто забывают задать вопрос о том, насколько значимо указанное событие. Так, информация о том, что заморозки приведут к потере урожая озимого картофеля в США, вряд ли представляет большой интерес, поскольку такая культура составляет около 1% всего годового урожая.
6. Игнорирование фактора времени: объявление о росте цен на зерно не обязательно влияет на сегодняшнюю цену производства мяса, которое в двухлетней перспективе может подорожать. Существует много подобных явлений, которые, несмотря на кажущуюся близость, не имеют прямой взаимосвязи и оказывают замедленное влияние друг на друга.
7. Допущение, что уровень цены не может упасть ниже стоимости производства: существует много примеров, когда рынки сахара, скота, меди и т.д. в течение нескольких лет оставались ниже стоимости производства этих продуктов.
8. Неправильная причинно-следственная связь: так, нельзя предсказывать цену хлопка на основе роста засеянных площадей, так как в разных регионах различная плодородность почвы. Аналогично: на рынке скота рост поголовья не означает пропорциональный рост забоя.
9. Сравнение номинальных цен: сравнение цен на сырье за долгий срок должно проводиться с учетом инфляции.
10. Игнорирование ожиданий: рынок часто обращает больше внимания не на текущие, а на ожидаемые в будущем рыночные условия.
11. Игнорирование сезонных факторов: на сырьевых рынках существуют циклы, повторяющиеся из года в год. При сравнении показателей одного года с показателями другого фактор сезонных колебаний учитывается автоматически. Сравнение внутригодовых показателей без учета сезонных факторов приводит к ошибочным оценкам.
12. Ожидание исполнения международных торговых соглашений: значительное количество соглашений не исполняется, поэтому их учет при прогнозировании цен может быть ненадежным.
13. Прогнозирование на основе недостаточной
