Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

14. Путаница концепций спроса и потребления. Объем спроса зависит от общей потребности в продукте. Объем потребления обусловлен спросом и предложением и выражается в общем количестве потребленных благ при данном уровне цен. Поэтому он является прямым следствием (а не определяющим фактором) цен: чем они ниже, тем больше возрастает объем потребления. В случае скоропортящегося сырья потребление больше зависит от предложения, чем от спроса, который, таким образом, часто можно исключать из расчетов.

5. Выводы: проблемы фундаментального анализа и оптимизация его использования Проблемы использования фундаментального анализа

Первой проблемой, достойной упоминания, является наличие в каждый момент времени нескольких, часто противоречивых, подходов к фундаментальному анализу. Так, в начале 2002 г. на рынке продавались еврооблигации Венесуэлы ввиду экономической, политической и социальной нестабильности в этой стране, т.е. принимались во внимание фундаментальные факторы. В то же время многие отмечали, что внешняя задолженность государства минимальная и Венесуэле не имеет никакого экономического смысла объявлять дефолт. Анализ второй группы аналитиков оказался правильнее: рынок резко вырос. Это обычный пример противостояния «фундаментальных» взглядов, иллюстрирующий важность правильного выбора основополагающих допущений моделей.

Второй вывод мы сделаем на основании следующего примера. В 1990-х гг. имели место по крайней мере две ситуации, аналогичные российской девальвации. Первая возникла в Италии в 1992 г., вторая — в Мексике в 1994–1995 гг. Проблемы Италии были «предсказуемы» за три, а Мексики — за два года до кризиса. Тем не менее оба кризиса нанесли инвесторам огромный ущерб. Но эти ситуации никоим образом не подготовили менеджмент банков и фондов к «правильной политике» внутри организации в преддверии российского дефолта. Другими словами, правильный диагноз — не то же самое, что правильное лечение. Даже когда ситуация предельно ясна, остается надежда, что «в этот раз все будет по-другому».

Третье: в большинстве случаев даже при правильном выборе краеугольных факторов не удается предсказать динамику цен. Это можно объяснить неготовностью участников рынка к принятию оценок аналитиков. Сорос, говоря о циклах «бум — крах», утверждает, что, оценив определенную ситуацию и сравнив ее с господствующим фундаментальным мнением, можно выявить, что оно базируется на устаревшей модели. В таких случаях ранее заданная тенденция цен продолжается по инерции. Затем рынок осознает свою ошибку (корректирует фундаментальный взгляд) и изменяет вектор движения. Он следует новому направлению, пока не осознает, что базовая ситуация опять изменилась, а следовательно, модифицируются и все составляющие моделей.

Четвертое: даже если фундаментальному аналитику удается правильно предсказать модель данного рынка, необходимо принять критическое решение: в какой момент начинать пользоваться выводами анализа? Ведь инерция рынка порой занимает годы, и цены могут намного отклониться от «справедливых». Инвесторы же не имеют возможности долгое время оставаться в убыточной позиции, поэтому даже при использовании правильной модели есть риск потерять деньги.

В конечном итоге можно сделать вывод, что термин «фундаментальный анализ» предполагает специфический тип анализа информации, но его выводы не являются научными фактами. «Фундаментальность» выводов анализа на поверку зависит от личного мнения и удачи аналитика.

Оптимизация использования фундаментального анализа

Фундаментальный анализ полезен при критическом рассмотрении консенсусного прогноза поведения приоритетных факторов. А вот если динамика показателей или правильность выбора факторов не подтверждаются, тогда первого, кто это заметил, может ожидать шок от появления «непредвиденной» информации. Именно раннее упреждение незамеченных рынком факторов, способных видоизменить ценовой вектор, и позволяет зарабатывать деньги.

Гипотезы «фундаменталистов» могут быть полезны для фальсификации в смысле, предложенном Поппером: если рынок ведет себя не так, как предсказывает господствующая гипотеза, значит, появились новые факторы, еще им не осознанные, и следует закрывать начальную позицию или занимать позицию в обратном направлении.

Многие общие выводы, предложенные финансовой наукой, скорее всего, не представляют ценности на каждом промежутке времени, но могут быть полезны в некоторые конкретные периоды. Иначе говоря, если удается уловить сходство ситуации с описанным «принципом-конфигурацией» (в понимании Хайека), то в течение некоторого промежутка времени это дает ощутимое преимущество.

Таким же образом можно подходить и к категориям современной финансовой науки. Так, историческая бета сама по себе бессмысленна ввиду нечеткости определения и волатильности показателя. Тем не менее на практике очень важна последовательность в действиях: если инвестор избрал бету за данный период как определяющий показатель и использует его на протяжении долгого срока, возможно, он научится извлекать из этого позитивный результат.

Глава 1.2 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ98

1. Объяснение понятий технического анализа с точки зрения фундаментального аналитика

Технический анализ — это прикладная социальная психология. Его назначение в том, чтобы выявить тенденции и изменения в поведении толпы с целью принятия разумных торговых решений99.

Говоря о техническом анализе, следует отметить, что Х. Уоркинг в 1934 г. и М. Осборн в 1959 г. привели доказательства неэффективности технического анализа. Уоркинг показал, что изменение цен акций является случайной величиной, при том что цены могут находиться в тенденции. Поскольку изменение цен является непредсказуемым, как и броуновское движение, Уоркинг сделал вывод, что технический анализ не дает надежных позитивных результатов. Осборн обнаружил, что, как и при броуновском движении, амплитуда колебаний цен возрастает в такой пропорции: квадратный корень из величины времени, за которую берется интервал цен. Исследования Уоркинга и Осборна стали одной из основ довода Фамы, что знатоки исторического поведения цен не имеют шанса стабильно получать больше среднерыночных доходов (тест на «слабую форму эффективности рынков»)100. Но что, если говорить не об изменении цен по отношению к прошлым значениям, а о тенденциях и памяти рынка в связи с ключевыми значениями? Помогают ли они находить на рынке новые возможности и управлять риском позиций? Или, как мы увидим, обсуждая концепции поведенческих финансов, технический анализ (как и фундаментальный) — это всего-навсего форма проявления человеческого стремления к нахождению конфигураций там, где их нет?

На наш взгляд, технический анализ является реальным подспорьем при анализе рынка и принятии решений как по увеличению, так и по уменьшению позиций.

Оценки участников рынка многообразны и отличаются друг от друга. Торговые решения, принимаемые на базе разных оценок в определенный момент, приводят цены к некоему равновесию (результат процесса «нахождения» правильной цены). Он выражается не в конкретной цене, а в некоем диапазоне цен (price range). Как известно, до 70% времени рынки находятся в ценовых диапазонах.

Здесь мы подошли к первому термину, используемому в техническом анализе, — диапазону (range). Диапазон — это видимая человеческому глазу конфигурация на графике исторического поведения цен,