Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

Анализ графиков РАО «ЕЭС», «Ростелекома» и ряда других компаний подтверждает потенциал этого метода в предсказании цен.

2. Прогнозирование поведения рынков (на основании вышеизложенного материала)

Приведем несколько примеров комбинированного использования технического и фундаментального анализа.

Осенью 1994 г. ожидалось присоединение Мексики к НАФТА (торговому союзу США и Канады). Поскольку существовало множество как положительных, так и отрицательных факторов, было неясно, какое влияние окажут эти события на курс доллара США против канадского доллара. Рисунок 1.20a помогает определить момент, когда рынок принял коллективное решение о потенциальном эффекте присоединения.

Приведем второй пример. В марте 1999 г., после длительных переговоров России с МВФ, было объявлено, что решение найдено. Рынок еврооблигаций отреагировал не сразу. В какой момент инвестор получил графическое подтверждение того факта, что рынок «поверил» в информацию (рисунок 1.21)?

Процесс «осмысления» рынком информации занял больше недели (рисунок 1.21а).

Третий пример. Поведение российских еврооблигаций не зависит от поведения курса евро/доллар, но зависит от инвестиционного климата в мире. Осенью 2000 г. возобновилась тенденция падения курса евро против курса доллара. В прессе стали появляться статьи, авторы которых утверждали, что продолжение тенденции чревато развалом европейских планов интеграции и катаклизмами на финансовых рынках. Какой технический сигнал (рисунок 1.21) продемонстрировал управляющему портфелем облигаций, что негативное влияние курса евро на инвестиционный климат усилилось и цены еврооблигаций могут отреагировать на него в условиях отсутствия информации, непосредственно касающейся России (рисунок 1.21а)?

3. Выводы: возможности технического анализа

Подводя итог вышеизложенному, можно предложить второе определение: технический анализ — это консолидированный вывод, основанный на всех фундаментальных мнениях и учете потоков ликвидности.

Технические аналитики не стремятся к подтверждению или опровержению конкретного умозаключения, полученного на основе фундаментального анализа. Они прогнозируют, какие вероятные ценовые изменения повлекут переоценки ранее ожидаемой информации в том или ином направлении.

На основе предлагаемого сравнительного анализа можно сделать вывод, что в то время, как ожидания результатов фундаментального анализа завышены, возможности технического анализа недооценены.

Глава 1.3 АНАЛИЗ ЛИКВИДНОСТИ

1. Характеристика ликвидности как фактора, влияющего на цены рыночных активов

Ранее неоднократно указывалось, что ликвидность способна изменять динамику цен. Следует еще раз продемонстрировать степень ее влияния на рынок. Начнем с экстремального примера: в праздничные дни рынок закрыт и ликвидность нулевая, соответственно, цены не меняются. Ликвидность сокращается во время чемпионатов мира по футболу и трансляции громких судебных разбирательств. Другой пример: банкротство компании Enron напугало энергетические концерны, и они резко снизили объем биржевой торговли, что пагубно повлияло на рынок нефтяных деривативов. Еще пример: кризис 1998 г. «вышиб» активные хедж-фонды с рынка, что привело к резкому уменьшению числа его участников, и он стал подвержен резким рывкам.

Ликвидность — это возможность обмена денег на активы и обратно в течение некоего короткого срока без существенных транзакционных потерь. Понятие «ликвидность» может упоминаться в контексте ликвидности портфеля, ликвидности данного инструмента и ликвидности рынка.

Ликвидность портфеля — это объем части портфеля, который можно купить или продать с определенной степенью уверенности без значительных, с точки зрения инвестора, потерь в течение некоторого приемлемого для него периода.

Ликвидность инструмента (например, рублевых облигаций «Газпрома») зависит от объема данного инструмента, который с определенной степенью уверенности и без значительных потерь можно купить или реализовать на рынке данного инструмента в течение некоторого приемлемого периода. Предположение, что менее ликвидные активы должны предоставлять бóльшую доходность, подтверждается рядом исследований на рынке акций: менее ликвидные акции показывают бóльшую прибыльность с учетом динамики доходов рынка, размера капитализации и темпов изменения цен101.

Ликвидность рынка представляет собой объем средств, доступных для инвестиций в целом, как для входа, так и для выхода. Следует обратить внимание, что под «ликвидностью рынка» можно понимать ликвидность данного класса инструментов, например рублевых облигаций; суммарную ликвидность нескольких классов инструментов, например российских инструментов с фиксированной доходностью; а также ликвидность всего рынка, включая другие классы, например акции и валюты.

Обсуждая три типа ликвидности, следует отметить, что:

1. Понятие «ликвидность», особенно в случае ликвидности собственного портфеля, часто субъективно. Так, убытки могут определяться инвестором как процент от данной инвестиции; процент от данного класса инвестиций в портфеле; процент от общего капитала; в абсолютном выражении; в абсолютном выражении, приведенном к текущей волатильности, и т.д. Например, можно утверждать, что возможно быстро закрыть любой портфель, если инвестор готов потерять 50% его текущей рыночной стоимости. Таким образом, оценка объема ликвидности резко сокращается, если инвестор жестко ограничивает и срок, и потери. Объем ликвидности для любого из трех ее типов может различаться для случаев продажи или приобретения. Так, при падении рынка российских ценных бумаг объем торговли данной бумаги тоже падает, что снижает ликвидность инвестиционных портфелей.

2. Ликвидность на российском рынке ценных бумаг во многом является следствием сильно выраженной обратной связи, присущей развивающимся рынкам в целом. Так, часто падение ликвидности во время падения рынка происходит на фоне ожиданий, что не будет покупателей, а не потому, что не хотят продавать убыточные позиции.

3. Падение ликвидности как российских инструментов, так и российского рынка носит симметричный характер: в момент роста мало продавцов, а в момент падения мало покупателей. В связи с этим вместо общего определения ликвидности можно рассматривать четыре ее специфических типа: для покупателей — при росте и падении и для продавцов — при росте и падении.

4. Ликвидность бывает разной в зависимости от времени суток и сезона, поэтому следует обращать внимание на вопрос, какой объем возможно реализовать в разное время года. Так, из-за праздничных дней исключительно неликвидным временем в России является конец декабря — начало января.

5. Характеристиками ликвидности являются: абсолютный объем сделок, объем сделок по отношению к общему объему обращения данного инструмента, количество инвесторов/маркетмейкеров/брокеров, торгующих инструментом, ширина спреда между предложением и спросом (бид-офер спред), частота торговли, количество дней/часов торговли и т.д.

6. Ликвидность многих инструментов и рынков сложно установить, так как значительный объем операций составляют внебиржевые операции. Например, если за показатель ликвидности данной ценной бумаги принимается суммарный объем биржевой торговли за последние три недели, то оценка почти точно получается заниженной, так как не