Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн
Глава 2.3 КЛАССИФИКАЦИЯ ПРИЧИН НЕРАЦИОНАЛЬНОГО ПОВЕДЕНИЯ
Хершлифер (Hershliefer) предположил, что все ошибки, совершаемые людьми, можно разделить на четыре категории: самообман, упрощения с помощью эвристики, эмоции и общение149.
Рассмотрим таблицу по группам и объясним не рассмотренные ранее явления. Мы обсудили все категории, приводящие к самообману, кроме отклонения из-за приписывания (self-attribution bias). Этот вид эвристики выражается в стремлении людей объяснять положительные исходы своими навыками, а отрицательные — неудачей.
Во второй группе объединены эвристики и эмоции. По мнению психологов, наш мозг разделен на две части, существующие параллельно (dual processing). Левая сторона отвечает за процесс познания, контроля и логики, а правая — за интуицию. Некоторые типы эмоций, например страх, воздействуют на обе стороны головного мозга. Эмоции могут захлестнуть наше сознание. Так, эвристика ощущений (affect heuristic) утверждает, что образ может привести к изменению суждений.
К этому выводу пришел Слович (Slovic), основываясь на результатах эксперимента, в котором людям предлагалось выбрать одну из двух банок разного размера и вытащить из нее конфеты красного цвета. В большой банке их было семь из ста, а в маленькой — одна из десяти, т.е. вероятность выигрыша возрастала. Однако участники эксперимента предпочли первый вариант, так как образ банки большего размера доминировал в их сознании над пониманием вероятности. Другим примером этой эвристики является вывод, что в солнечные дни рынки растут, поскольку безоблачная погода способствует хорошему настроению150.
Эмоции дают нам неаккуратную оценку, но решения, продиктованные ими, часто оказываются более правильными. Как говорил Кейнс, «лучше быть до какой-то степени правым, чем стопроцентно ошибаться».
Наш мозг не в состоянии учесть и правильно осмыслить все составляющие стоящих перед нами задач и всю доступную нам информацию. Поэтому, например, большинство трейдеров жалуются на дефицит внимания, который и стимулирует их принимать решения без долгих размышлений. Подчас трейдерам становится трудно концентрироваться на рассказах других людей, занимающих не больше двух-трех минут, даже эти разговоры не касаются трейдинга. Скорость «процессинга» достигается с помощью эвристик. Среди перечисленных в таблице ранее не обсуждалась эвристика категоризации (categorization heuristic). Она предполагает склонность людей разносить уже известную информацию по категориям и исходя из них разрешать неопределенность ситуации.
Наконец, последняя группа факторов, способствующих нерациональному поведению, — это общественные взаимоотношения. Ниже мы рассмотрим такие эффекты, как «стадность» и каскадирование, сейчас же обратим внимание на эффект «заразности». Он относится к культурам. Человек, живущий в данной стране или работающий в конкретной организации, «пропитывается» ее культурой151. Она влияет на его систему ценностей и во многом определяет принимаемые им решения.
Глава 2.4 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ВЫВОДОВ ТЕОРИИ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ ДЛЯ ОБЪЯСНЕНИЯ ПОВЕДЕНИЯ ИНВЕСТОРОВ
1. Практические аспекты теории поведенческих финансов
Изученные отклонения дают возможность предположить, что одним из проявлений отсутствия рациональности является увлеченность инвесторов определенными методами анализа, активами и конфигурациями. Это касается и фундаментального, и технического анализа. Из этого можно сделать вывод, что метод анализа становится популярным, а, следовательно, и полезным в краткосрочной перспективе, если он в наибольшей мере отражает текущие предпочтения инвесторов. Поэтому исключительно важно отслеживать текущие приоритеты аналитиков, а также изменения общего мнения участников рынка и отсеивать «модные» идеи.
«Рынком правят жадность и страх» — одна из давних поговорок, распространенных на Уолл-стрит. (Хотя некоторые экспериментаторы утверждают, что если сформулировать более точно, то «рынком правят жадность и надежда».) Следствием проявления этих чувств являются значительные отклонения рынка от «фундаментальных ценностей» ввиду того, что потоки ликвидности часто следуют за эмоциональными порывами. Инвесторы, работающие как индивидуально, так и в группе, демонстрируют предрасположенности, выявленные исследователями в области поведенческих финансов. Поэтому часть времени рынок пребывает в эйфории «влюбленности» в какую-то идею, затем следует отрицание противоречащих ей проблем, а потом наступает безразличие или даже эйфория «ненависти» к ней. Таким циклом, например, можно объяснить историю отношений инвесторов из других стран к российскому рынку. До августа 1998 г. международные рынки игнорировали экономические и политические проблемы, существующие в России. Последующие четыре года они пренебрегали достигнутым ею прогрессом, и в то время, когда российские финансовые рынки росли, круг инвесторов оставался исключительно узким.
Объяснить подобный цикл можно с разных точек зрения. Бенартзи (Benartzi) и Талер объясняют «загадочную премию за риск», упоминавшуюся при обсуждении CAPM, феноменом «близорукого отвращения к потерям» (myopic loss aversion): инвесторы излишне сконцентрированы на недопустимости краткосрочных потерь152.
Можно найти несколько объяснений «близорукому отвращению к потерям». Одним из объяснений этого феномена является то, что люди фокусируются на информации, подтверждающей их взгляды (отклонение из-за неспособности отказаться от своих мнений/убеждений). Другим объяснением является склонность людей мыслить стереотипами (отклонение из-за построения доводов, основанных на непредставительной выборке), отмеченная выше. Третьим объяснением служит стремление людей к сравнению, когда за базу принимают явления, имеющие другую природу, или произошедшие в другом контексте. Также возникновению «близорукого отвращения к потерям» способствует склонность людей приписывать себе бóльшую точность и меньшее количество ошибок в предположениях, на которых основаны их прогнозы (отклонение из-за излишней самоуверенности)153.
2. Использование теории поведенческих финансов для повышения эффективности инвестирования
Чтобы продемонстрировать важность психологической составляющей, приведем ответ одного чешского тренера по теннису на вопрос о том, как такая маленькая страна сумела дать столько чемпионов. Он сказал, что в большинстве государств при отборе в группы высшего уровня оценивают технические способности спортсмена, а в Чехии на первое место ставят его способность выигрывать. При таком подходе технический потенциал является второстепенным по отношению к психологическому.
Что нужно сделать, чтобы перепрограммировать свою психику на способность выигрывать? Человек, принимающий решения, — это динамичная система с эмоциональными, информационными и прочими противоречивыми составляющими. Общение со старейшинами бизнеса приводит к выводу, что многие из них уникальны именно из-за четкого понимания собственного профиля риска, что является существенным элементом способности к «трезвой оценке ситуации».
Как лучше определить «собственный профиль риска»? Исходя из теории возможностей, «профилем» является
