Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

● Amazon Web Services завоевал мировую монополию для облачных вычислений и хранения информации, преимущественно в В2В-формате.

● SpaceX перевернула рынок освоения космоса, упростив и удешевив отправку грузов за пределы Земли в десятки раз, и стала первой в истории коммерческой компанией, завоевавшей мировую монополию на рынке космических запусков. Теперь не только США, но и ряд других государств и корпораций заказывает у частной компании услуги по выводу различных грузов в космос.

Продукт должен находиться в центре внимания технологического бизнеса с момента зарождения идеи. Здесь как в Библии: «В начале было слово…». В технологическом бизнесе сначала должна появиться идея продукта. Но не в общепринятом формате из серии: «А почему бы мне не открыть ресторан или кофейню?» Нет, конечно. Идея продукта для технологического бизнеса должна содержать ответ на вопрос: как именно компания планирует решать задачи и устранять боли потребителя гораздо более эффективным способом в сравнении с конкурентами – в самом широком смысле?

Этот принцип, пожалуй, первый, на который я прежде всего обращаю внимание при быстром скоринге попавшегося на глаза проекта, чтобы буквально за полчаса или даже меньше решить: отправить его в корзину или оставить для более детального рассмотрения. Если технологическая компания поздних стадий венчура и pre-IPO не обладает уникальным продуктом, ей не место в моем портфеле.

Если удается найти что-то новое, интересное, перспективное в продукте компании, вполне оправдан изначальный оптимизм и относительно других принципов, таких как темпы роста, маржинальность и прибыльность бизнеса.

Термин «уникальность» в данном случае мы не рассматриваем в строгом соответствии с толковым словарем. Уникальность – или, по-другому, идентичность – должна выделять продукт из общей серой массы. И если мы рассуждаем о компании, готовящейся к переходу в стадию зрелости бизнеса, уникальность ее продукта должна быть уже доказана на практике и не может базироваться исключительно на идеях, предположениях, эфемерных прогнозах.

Крутой, уникальный продукт при правильной реализации может привести к дизрапту всего рынка и даже способствовать достижению технологической монополии, как в примерах выше.

Принцип № 12. Масштаб бизнеса. Монополия

Лучшим бизнесом для фаундеров и акционеров, безусловно, является монополия. Она способна диктовать потребителям правила игры, так как возвышается над конкурентами или вообще их не имеет. В случае с технологическими компаниями монополия, за редкими исключениями, является победителем, пусть временным, в ожесточенной конкурентной борьбе. Монополия устанавливает цены для потребителей, а конкурирует только с продуктами из альтернативных ниш, секторов и отраслей.

Если на глаза инвестору попадается проект, имеющий монопольное положение на каком-либо рынке, для него, в отличие от потребителя, это большой плюс. Если технологическая монополия возникла за счет дизрапта традиционного рынка, она может относительно долго сохранять крайне высокие темпы роста, заново формируя новый рынок. Да, они, по сути, будут равны темпам роста всего рынка, но нужно учитывать, что это рынок новый, быстро растущий с нулевой базы. Как долго будет доминировать локальная технологическая монополия, зависит от многих факторов, среди которых сложность репликации технологии конкурентами, ее экономическая привлекательность, наличие и доступность альтернатив, примерно с такой же эффективностью попадающих в те же самые боли потребителя. Если тенденция сохранения и даже укрепления монопольного положения компании выглядит реалистично на протяжении как минимум планируемого срока инвестиции, это станет огромным заделом для положительных оценок в свете ряда других принципов.

Понятие «монополия» – так же, как и «уникальность» продукта – здесь не нужно толковать академически строго. Оно неразрывно связано с технологическими решениями, предлагаемыми компанией, перспективностью самой технологии и масштабами ее применения. Технологическая монополия не имеет ничего общего с естественной монополией или созданной искусственно – за счет ограничения конкуренции административными методами. Понятие «монополия» имеет негативную окраску в академической науке, в обществе, среди потребителей, так как устойчиво ассоциируется с неэффективностью. Однако технологическая монополия, напротив, решает проблему новым, более прогрессивным и продуктивным способом, который она сама разработала и который пока никто не может повторить. Она способствует прогрессу, росту эффективности и технологическому развитию всего общества.

Хороший пример – компания Venture Global Inc., вышедшая на IPO в США в январе 2025 года. На первый взгляд, она представляет традиционную отрасль энергоносителей, поскольку занимается переработкой трубопроводного природного газа в сжиженный (СПГ). Компания также не обладает какой-то уникальной технологией сжижения газа, применяя вполне традиционный метод. Но ее можно назвать монополией в плане технологии строительства заводов по производству СПГ. Venture Global Inc. разработала и внедрила технологическое решение модульного производства оснащения для сжижения газа с последующей сборкой громоздкого оборудования на месте, подобно конструктору Lego. В результате срок введения в эксплуатацию новых терминалов по производству СПГ сократился вдвое – с 5 до 2,5 лет. Технология позволяет не только прилично экономить на капиталовложениях в производство и логистике, но и значительно быстрее начать выпускать готовый продукт, получать выручку и, как следствие, существенно приблизить точку безубыточности любого нового проекта по созданию терминала СПГ.

Так как пока никто из конкурентов Venture Global Inc. не смог предложить еще более удачного решения или хотя бы повторить технологию, компанию можно считать монополией в своем довольно узком сегменте. Причем она будет являться эффективной технологической монополией, обеспечивая высокие темпы роста бизнеса и его высокую маржинальность в сравнении с традиционными лидерами отрасли, в числе которых ExxonMobil, Chevron, Texaco, British Petroleum. Совершенно не удивительно, что в ходе IPO Venture Global Inc. была оценена инвесторами по основным метрикам значительно дороже в сравнении с гигантами индустрии. Нынешняя оценка компании уже закладывает блестящие перспективы для динамичного роста бизнеса как минимум на несколько лет вперед.

Конечно, при первичном скоринге потенциального проекта для инвестирования не стоит излишне строго оценивать компанию с точки зрения того, стала ли она технологической монополией или нет, и торопиться выносить отрицательную оценку в свете этого принципа. Если проект обладает хотя бы частичными признаками технологического лидерства даже в отдельных направлениях бизнеса, то этого может быть вполне достаточно, чтобы получить преимущества над конкурентами в широком смысле и обеспечить успешное и длительное масштабирование бизнеса. Для меня принципиально важно выяснить, может ли компания претендовать на монополию по некоторым критериям.

Принцип № 13. Регулирование бизнеса. Взаимодействие с регуляторами

Мои принципы принятия инвестиционных решений на рынке венчурного капитала представляют собой многоплановый сравнительный анализ сильных сторон потенциальных портфельных компаний. Но мне иногда задают вопрос, почему я не оцениваю напрямую инвестиционные риски проектов. На самом деле многие риски не только вшиты в саму структуру принципов, но