Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

и непосредственно учитываются при первичном скоринге. Если проект не соответствует нескольким принципам, я, скорее всего, откажусь от инвестиций в него. Я не сторонник вынесения рисков в отдельную категорию при оценке проекта, тем более при его сравнении с альтернативами. Излюбленный прием многих аналитиков – разделять перспективы инвестиции на три сценария: базовый, оптимистичный и пессимистичный. Мне такой подход не близок, потому что он не дает инвестору каких-то реалистичных ориентиров. Я считаю его скорее бесполезной в практическом плане беллетристикой, потому что степень ошибки в оценке как негативных, так и позитивных факторов, которые могут повлиять на судьбу инвестиции в будущем, огромна. На мой взгляд, разделение прогноза на несколько сценариев – это своеобразная перестраховка для аналитика на случай, если его предварительная оценка окажется далека от реальной стоимости актива при достижении инвестиционного горизонта. Существенную ошибку в отрицательную сторону можно списать на реализацию негативного сценария, а в положительную – поставить себе в заслуги. Особенно меня умиляет, когда аналитики говорят о вероятности реализации того или иного сценария. Конечно, это не имеет ничего общего ни со статистическим исследованием, ни с научной теорией вероятности.

Я не берусь предсказывать ценовые уровни в момент выхода из инвестиций. Вернее, мне приходится предоставлять какие-то ориентиры, потому что первый вопрос инвестора всегда звучит так: «Когда и по какой цене мы планируем выходить из актива?» Но я стараюсь не делать ответ на него основным нарративом планируемой сделки.

Моя основная задача – найти действительно интересные, перспективные, качественные проекты, которые значительно выигрывают по инвестиционной привлекательности в сравнении с альтернативами в той нише, в которой я и моя команда обладаем высоким уровнем компетентности, подтвержденным 20-летним профессиональным опытом, миллионами долларов собственных инвестиций в те же проекты, которые предлагаются инвесторам, но главное – доверием со стороны многих сотен достойных, выдающихся профессионалов, которым я бесконечно благодарен за само существование бизнеса и поддержку, особенно в тяжелые времена. Я не знаю будущего, я не могу гарантировать, какая из наших инвестиций принесет результаты сверх ожиданий, а какая, наоборот, только разочарование и убытки. Свою основную цель фундаментального для меня самого труда о венчурном рынке поздних стадий я вижу в предоставлении инвестору рабочего инструментария, системы координат, компаса или, если угодно, удобного GPS-навигатора, который поможет ориентироваться в огромной вселенной венчурного рынка, уйти от очевидных ошибок и выбирать инвестиционные проекты для своего портфеля осознанно, без страха, не рассчитывая на авось или пресловутый FOMO. Именно функцию по созданию работающей системы координат для осознанного выбора проектов и призван выполнять свод моих принципов.

Некоторые принципы скорее оценивают риски, чем возможности и уникальность бизнеса. В группе внешних принципов – это состояние компании с точки зрения рисков для миноритарных акционеров, наличия качественной судебной системы, традиций выхода на IPO, ликвидного вторичного рынка и развитой инфраструктуры фондового рынка. В группе внутренних принципов – наличие административного регулирования бизнеса и взаимодействие с регуляторами.

Далеко не все отрасли и сегменты бизнеса находятся под специализированным надзором, но тенденция такова, что административное и государственное регулирование постепенно распространяется все шире и в большинстве случаев становится более простым, понятным и предсказуемым. Особенно важно учитывать фактор внешнего регулирования для технологических компаний, бизнес которых чаще других становится объектом пристального внимания регуляторов. Так происходит потому, что именно технологические бизнесы обновляют ландшафт мировой экономики, трансформируют действующие рынки и создают новые, где старые формы регулирования уже не работают.

С одной стороны, потенциальному инвестору важно оценивать социально-экономический эффект, который бизнес создает в масштабах государства, с другой стороны – не забывать об административном контроле и ограничениях. Ярким примером может быть ситуация с регулированием рынка блокчейн-компаний и криптовалют.

Например, до недавнего времени глобальное регулирование рынка криптовалют основывалось на скептическом отношении, было максимально негативным и ограничительным, не позволяя многим технологическим компаниям блокчейн-сектора эффективно развивать бизнес. Показательными являются судебные иски Комиссии по ценным бумагам США к проекту Ripple. Именно претензии регулятора, по сути, парализовали развитие проекта на несколько лет. Динамику бизнеса одной из крупнейших в мире криптобирж, Kraken, зарегистрированной в США, существенно замедлили бесконечные нападки, претензии и крупные штрафы. Уверен, что каждый читатель способен найти собственный пример, и не один, когда противодействие со стороны регуляторов, проблемы с получением и продлением лицензий и разрешений приводили к плачевным результатам, вплоть до вынужденного закрытия недавно успешного и прибыльного бизнеса.

Само по себе регулирование, конечно же, необходимо, равно как и строгое соблюдение бизнесом действующего законодательства. Оно задает базовые правила игры, способствует положительной динамике социально-экономического развития государства, реализации его ключевых целей и задач в интересах всего общества.

Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности проекта так важно обращать внимание на регулирование бизнеса, его репутацию, количество административных нарушений и штрафов в прошлом. Победа в конкурентной борьбе может быть достигнута и без регулирования, а вот само регулирование способно привести к коллапсу даже самый успешный бизнес. В мировой истории таких примеров предостаточно.

Положительными факторами с точки зрения этого принципа будут наличие устойчивого и предсказуемого регулирования бизнеса компании, отличная история его взаимоотношений с регуляторами, лояльность со стороны государства, отсутствие ожидаемых существенных изменений в регулировании.

Отрицательную оценку в рамках данного принципа можно дать компаниям, которые создают новый рынок, важный для государства, в отсутствие сформированного регулирования. Минусом будут также непрозрачные и противоречивые нормы регулирования бизнеса, негативная история взаимоотношений с регуляторами, судебные претензии и штрафы с их стороны.

Группа № 3. Принципы инвестора

Мне пришлось крепко подумать, как назвать третью группу принципов, потому что она не имеет прямого отношения ни к бизнесу инвестиционного проекта, ни к внешней среде, в которой он существует. Однако эти принципы имеют прямое отношение к наблюдателю, то есть потенциальному инвестору.

Каждый инвестор – личность, индивидуальность, со своими финансовыми возможностями, уровнем образования, доступом к информации, толерантностью к риску. Инвестиционный потенциал даже такого относительно узкого сегмента рынка, как pre-IPO и поздние стадии венчура, огромен. Далеко не все возможности попадут в поле зрения инвестора. Его выбор не может быть сделан в пользу того проекта, который даже не был ему доступен. У каждого инвестора свои предпочтения и ожидания. Тем не менее я выделяю несколько универсальных принципов, важных для любого, кто хочет инвестировать в венчур осознанно.

Принцип № 14. Уникальность инвестиционной возможности

Этот принцип имеет прямое отношение к проблеме выбора. Несмотря на то, что моим строгим критериям отбора соответствует не более 2–3% доступных для инвестиций венчурных проектов, мне все равно приходится делать выбор между ними. Капитал любого инвестора ограничен, излишняя диверсификация портфеля