Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов
Однако большинство из нас этого не осознает, так как любые потери в силу человеческой природы мы воспринимаем болезненно. Нам не важны внешние факторы, которые привели к потерям. Нам важны сам факт и размер потерь. Мы остро ощущаем любую утрату, в том числе финансовую. Природа на уровне инстинкта выживания указывает нам на опасность, которая по факту уже произошла. Мы начинаем концентрироваться на ней, и на первый план выходят тревоги и страхи. Жадность с треском проигрывает. Мы долгое время ничего не хотим слышать о финансовых рынках. Мы понесли чувствительные потери и прекращаем инвестировать, чтобы не потерять еще больше. И действуем, как нам может казаться, предельно рационально. Только вот законам экономики абсолютно не интересны наши убеждения, страхи, тревоги, результаты. Финансовые рынки продолжают развитие с нами или без нас. Новые растущие циклы формируются медленно, обычно после относительно масштабных кризисов, когда многие вокруг ничего и слышать не хотят об инвестициях. На этапе зарождения нового цикла, который может занимать очень значительное время, среди тех, кто недавно пережил потери, инвестировать снова готовы если не единицы, то абсолютное меньшинство. Но по статистике именно такие периоды наиболее благоприятны для входа в рынок. Отсюда и высказывание, ставшее крылатым, авторство которого приписывают всемирно известному и, пожалуй, самому успешному инвестору в современной истории Уоррену Баффетту: «Нужно инвестировать тогда, когда по улицам льются реки крови инвесторов». Только вот на практике мало кто готов так действовать. Человеческая психология в этом случае становится злейшим врагом рациональных, математически и статистически обоснованных решений. Мы зависим от прошлых неудач. Нам нужно время, чтобы пережить их, принять и быть готовыми к новым возможностям. Именно из-за подобных поведенческих паттернов инвесторы упускают значительную часть растущих циклов и возвращаются на рынок лишь в фазе нового FOMO в надежде, что «в прошлый раз не повезло, но вот сейчас-то я точно много заработаю».
Далеко не всегда разные сегменты финансовых рынков имеют высокую корреляцию друг с другом и движутся более-менее синхронно. Например, очень показателен период 2022–2024 годов с грандиозным кризисом венчурной индустрии в США. Основной индекс американского рынка акций S&P 500 после падения в 2022-м достаточно быстро вышел на новые максимальные значения и продолжил рост в 2023–2024 годах. Но произошло это исключительно за счет всего лишь семи крупнейших технологических компаний, вес которых в этом индексе в 2024 году достиг максимальных исторических значений, далеко перешагнув за отметку в 30%! Такой концентрации капитала на финансовых рынках не было за всю историю наблюдений. Не случайно в профессиональных кругах даже появился специальный термин для обозначения этой группы компаний – Magnificent Seven, «Великолепная семерка».
Тем не менее динамика других рыночных секторов оказалась совершенно не такой оптимистичной. А венчурный рынок после перегрева времен пандемии COVID-19 спал в глубочайший коллапс, который даже превзошел мировой экономический кризиса 2008 года и был сопоставим по масштабам с кризисом пузыря доткомов 2001-го. Глубина падения рынка даже в сегментах pre-IPO и поздних стадий венчура достигала 80% относительно значений 2021 года. Объемы новых IPO сократились более чем на 90%.
Первые признаки жизни эти сегменты рынка начали проявлять лишь в 2024 году, когда индекс S&P 500 вновь пришел к исторически максимальным значениям. И здесь наблюдается одна и та же закономерность. На ум приходит известный мем про биткоин, когда у прилавка с BTC по 15 тысяч долларов стоит парочка энтузиастов, а у прилавка с BTC по 100 тысяч – огромная очередь, уходящая за горизонт.
Действительно, психологически крайне сложно заставить себя инвестировать, когда страшно, некомфортно, когда не пережиты недавние неудачи и потери. Мне приходилось прикладывать серьезные усилия, стараясь донести даже до искушенных инвесторов, что 2024-й – совершенно не то время, чтобы ждать результатов выхода из докризисных сделок 2020–2021 годов, но при этом – идеальный момент для входа в новые.
К сожалению, инвесторы, которые пришли на венчурный рынок в период бума 2020–2021 годов и инвестировали в несколько актуальных тогда проектов без достаточной диверсификации портфеля и, как потом оказалось, на пороге масштабного кризиса в секторе, также могли угодить в типичную психологическую ловушку. Вне зависимости от качества таких сделок, динамики показателей бизнеса компаний и профессионализма команды фондов-синдикаторов результаты по состоянию на конец 2024 года вряд ли удовлетворяли владельцев капитала. Итогом попадания в такую ловушку часто может стать отказ от дальнейшего формирования портфеля венчурных сделок даже в наиболее подходящих для этого рыночных условиях. Мы регулярно, при каждом ощутимом кризисе, сталкиваемся с подобным поведением инвесторов, и его невероятно сложно перебороть. Если инвестиционные решения или отказ от осуществления инвестиций принимались эмоционально, то после перенесенных тяжелых последствий кризиса рациональные доводы вряд ли будут работать.
Поэтому критически важно понимать хотя бы базовые рыночные закономерности и не поддаваться соблазну необдуманных инвестиций в период очевидного FOMO, чтобы потом не винить всех вокруг, включая себя, за случайный набор сделок в своем портфеле, не желая при этом разобраться в истинных причинах провала, не делая правильных выводов и не принимая рациональных и системных решений в дальнейшем.
Безусловно, было бы поистине замечательным решением вообще не инвестировать никуда какое-то время, достоверно зная, что через несколько месяцев произойдет значительный кризис. Конечно, было бы идеально каждый раз заходить в новые сделки после сильного падения рынка, в уверенности, что кризис уже закончился и начинается новый цикл роста. К сожалению, на практике это невозможно по нескольким причинам. Мы не умеем предсказывать будущее, а серьезные кризисы на финансовых рынках обычно происходят не чаще чем раз в 8–10 лет. Вряд ли будет разумным не инвестировать долгие годы, чтобы дождаться нового кризиса и постараться верно определить его нижнюю точку или как минимум – примерную зону перехода к новому циклу роста. Хотя такие подходы я тоже встречал, но действительно успешных не видел.
На мой взгляд, разумно использовать две различные стратегии:
1. Не инвестировать какое-то время в условиях очевидно перегретого рынка. В этом случае проблемным сценарием может стать состояние перегретости, которое будет тянуться годами. При этом инвестор рискует упустить множество интересных возможностей для сделок и долгое время будет находиться вне
