Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

Так как источником как минимум двух оказавшихся в моем распоряжении инсайдов являлась сама компания, в достоверности данных мне сомневаться не пришлось. Но оценка этого принципа также зависит от наличия у инвестора конкретного предложения здесь и сейчас.

Принцип № 16. Состав инвесторов

Наконец мы добрались до последнего по счету, но далеко не последнего по важности принципа. В кейсе Klarna все просто. Оценку по этому критерию можно было ставить заранее с закрытыми глазами. Наличие якорного инвестора в лице инвестиционного гиганта Sequoia, который не только сделал многое для превращения бизнеса Klarna в лидера мирового рынка BNPL, но и вывел его в высшую лигу наиболее узнаваемых мировых FinTech-брендов в более широком смысле, сразу закрывает любые вопросы в отношении данного принципа. Но можно также отметить, что в списке инвесторов Klarna присутствуют и другие, не менее громкие имена, такие как BlackRock, VISA, SoftBank, Mubadala.

Итоговый скоринг

По итогам экспресс-скоринга идея инвестирования в капитал Klarna на стадии pre-IPO в начале 2025 года получает:

● 12 положительных оценок;

● 1 нейтральную;

● 1 умеренно-отрицательную оценку;

● по двум принципам нельзя провести оценку в отсутствие конкретного инвестиционного предложения.

Результат является однозначно положительным. Дополнительно обращаю ваше внимание на то, что система принципов призвана оградить инвестора от неосознанных инвестиций и оставить за бортом рискованные варианты. Отличный результат по совокупности принципов позволяет мне сделать вывод, что Klarna является качественным активом с умеренным для сектора pre-IPO уровнем риска. Однако нужно помнить, что сделка с высоким результатом скоринга по системе принципов не обязательно принесет инвестору гарантированно высокий доход. При подходе, ориентированном на отказ от неоправданно высокого риска, не нужно ожидать, что результат будет выражаться максимальным уровнем доходности и попаданием в рейтинги лучших венчурных сделок года. Данная система не ставит таких целей. В долгосрочном периоде на венчурном рынке зарабатывают не те, кто пытается вытащить счастливый лотерейный билетик, а те, кто готов к системному, разумному, достаточно трудоемкому, перманентному управлению рисками собственного портфеля. Здесь как нельзя лучше работает поговорка: «Тише едешь, дальше будешь». Венчурные ковбои редко переживают циклы спада и инвестиционные зимы на рынке.

Не стоит также забывать, что венчурный рынок сам по себе является крайне динамичным. Нельзя игнорировать его новые тенденции и циклы ликвидности. Развитие технологий продолжает ускоряться. Фокус интереса инвесторов меняется все чаще. Крайне важно находиться в тренде и понимать, какие тенденции являются ключевыми на переднем крае технологического развития человечества. Я убежден, что именно этим, а не только и не столько возможностью получения огромной доходности венчур так интересен и притягателен для все большего числа различных категорий инвесторов. Я считаю, что смыслы всегда в конечном итоге побеждают любые меркантильные цели. По крайней мере, мой многолетний опыт наблюдения за историями краха и успеха многочисленных инвесторов на венчурном рынке говорит именно об этом.

Наиболее распространенные механизмы инвестирования в поздние стадии венчура и pre-IPO

Индивидуальному инвестору – если, конечно, он не входит в список Forbes и не обладает собственным венчурным фондом с достаточным опытом и репутацией – будет крайне сложно пробиться напрямую в состав акционеров частной компании поздних стадий венчура и pre-IPO.

Крупные непубличные технологические компании предпочитают заполучить в качестве инвесторов на поздних раундах именитые фонды, чье присутствие в списке акционеров позволит им лучше подготовиться к выходу на биржу, положительно повлияет на репутацию, качество корпоративного управления и не только. Крупные венчурные фонды, в отличие от частных инвесторов, способны распоряжаться чеками в сотни миллионов и даже миллиардов долларов. Поэтому в мировой практике участие индивидуальных инвесторов в капитале частных компаний на поздних раундах привлечения венчурного капитала является достаточно редким исключением. Более того, даже среди крупных венчурных фондов не исключена крайне высокая конкуренция за право получить долю в капитале компании на поздних раундах. Фонды поменьше могут находиться примерно в таких же условиях, как частные инвесторы, без возможности зайти в капитал компании напрямую на первичном рынке, при проведении новых раундов или других событий ликвидности.

Отчасти именно поэтому в последние годы растет популярность вторичного рынка, где фонды различного уровня и масштабов бизнеса торгуют аллокациями непубличных компаний между собой. Ликвидность вторичного рынка может напрямую коррелировать с размером капитализации, количеством действующих акционеров в структуре cap table, с открытостью компании и готовностью регистрировать сделки с ее капиталом на вторичном рынке.

В некоторых случаях частные компании по разным причинам вообще никак не заинтересованы в функционировании вторичного внебиржевого рынка на аллокации в их капитале и могут даже официально препятствовать регистрации таких сделок, например, прибегая к процедуре ROFR[92]. Одна из основных причин отказа – банальное повышение сторонней нагрузки на юридический департамент самой компании. Напомню, в большинстве развитых стран непубличная компания вплоть до проведения IPO может вести реестр акционеров самостоятельно, без привлечения посредника в лице внешнего регистратора или депозитария. Вторичный рынок аллокаций как таковой может быть неинтересен компании просто потому, что может предоставлять инвесторам ориентир с нежелательным уровнем ее оценки, причем как в сторону применения дисконтов, так и в сторону повышения относительно раундов. Все зависит от конкретных обстоятельств.

С другой стороны, вторичный рынок имеет неоспоримые плюсы, так как позволяет действующим инвесторам выйти из капитала компании, не дожидаясь основного события ликвидности – дебюта на бирже. Частные компании крайне редко позволяют действующим инвесторам получить ликвидность на первичном рынке. Повторюсь, такая возможность существует в основном за счет участия в качестве продавца в тендерах (для международного венчурного рынка этот термин имеет несколько иное значение) – своего рода антираундах, когда компания не привлекает финансирование, а перераспределяет капитал инвесторов – от желающих выйти из инвестиции к желающим зайти в актив или увеличить свою долю в капитале. Обычно тендер способствует перемещению аллокаций от небольших инвесторов ранних стадий, а также физических лиц, бывших и действующих сотрудников компании, которые получили аллокацию ранее в виде бонусов от работодателя, к более крупным, именитым институциональным инвесторам. Крупнейшие частные компании поздних стадий венчура, которые уже не стремятся к привлечению капитала напрямую, например SpaceX, проводят тендеры достаточно часто, иногда несколько раз в год. Их мотивация заключается в формировании более престижного списка акционеров из числа крупнейших мировых фондов, заинтересованных не в получении быстрой спекулятивной прибыли, а в долгосрочном удержании инвестиции на годы