Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

Тем не менее результат тоже достойный. Можем ограничиться четверкой по пятибалльной системе. Не идеально, но в нашем случае достаточно.

Принцип № 9. Закредитованность бизнеса

В нашем кейсе с этим принципом все просто. Чистый долг Klarna является отрицательным. Компания держит на балансе денежные средства и эквиваленты в размере около 500 млн долларов. Займы, кредиты, задолженность перед контрагентами по состоянию на начало 2025 года минимальны. Возможно, у фаундеров и менеджмента еще свежи в памяти события 2022 года, когда компания чуть было не ушла в банкротство, не справившись самостоятельно с темпами экспансии в США на фоне резкого оттока ликвидности с венчурного рынка.

Отсутствие чистого долга и ощутимая финансовая подушка на балансе – залог высокой устойчивости бизнеса к риску кризисных явлений. Значительный запас свободных денежных средств говорит также о том, что компания не испытывает потребности в привлечении нового капитала вне зависимости от ситуации на рынке. То есть Klarna обладает необходимой гибкостью, чтобы выбирать оптимальное окно возможностей для выхода на IPO, когда инвесторы в полной мере смогут оценить по достоинству все преимущества актива.

Чистый долг Klarna является отрицательным – наоборот, компания располагает внушительным объемом свободной ликвидности для финансирования собственного развития. Финансовой устойчивости Klarna теперь могут позавидовать даже многие зрелые дивидендные бизнесы. Сомнений быть не может. Снова плюс.

Принцип № 10. Качество команды

Мы наблюдали за эволюцией команды, когда по мере взросления стартапа фаундеры все дальше уходили от оперативного руководства в сторону стратегического управления. Компания своевременно создала совет директоров с привлечением независимых участников. Важнейшей вехой в развитии корпоративного управления стал вход в капитал Klarna одного из главных монстров венчурного рынка – фонда-гиганта Sequoia Capital в середине 2022 года. Sequoia не просто спасла бизнес Klarna в самое тяжелое время, она привнесла абсолютно иное качество. Так как на раунде 2022-го фонд стал владельцем более 15% капитала Klarna, пусть и с неприличным уровнем дисконта в 85% относительно раунда 2021 года, Sequoia превратилась в одного из основных акционеров компании и крупнейшего инвестора в капитале.

Конечно, стратегический инвестор просто не мог себе позволить отдать управление собственными многомиллиардными инвестициями молодой и неопытной команде выскочек из Швеции.

Так после даун-раунда в 2022 году у Klarna появился новый CEO и одновременно председатель совета директоров – Майкл Мориц, один из партнеров фонда. Стоит отметить, что Klarna стала одним из ключевых активов Sequoia. Фонд-гигант сделал ставку в секторе FinTech именно на нее. Поэтому Sequoia не ограничилась участием только в совете директоров. В штаб-квартиру Klarna высадился целый десант представителей фонда, заняв различные руководящие должности.

Именно после такой ключевой трансформации команды дела у Klarna резко пошли в гору! Компании пришлось принять болезненное решение о сокращении штата сотрудников сразу на 15% и продолжить этот процесс в 2023 и 2024 годах. Варяги в руководстве также принялись нещадно резать расходы и оптимизировать практически все, что можно оптимизировать. Именно команда Sequoia сделала основную ставку на ИИ в развитии Klarna. Вряд ли без Sequoia это вообще было бы возможно. Только за счет такого именитого акционера Klarna получила ранний доступ к детищу Сэма Альтмана – OpenAI, став одной из 12 первых компаний в мире, получивших спецификацию OpenAPI для использования тестовой версии ChatGPT.

Далее Sequoia оказала Klarna неоценимую помощь в заключении громких партнерств в США с такими монстрами, как Walmart, Visa, Apple и Google.

Здесь без сомнений – жирный плюс. Фаундерам явно непросто далось решение продать значительную долю бизнеса с дисконтом в 85% к недавним уровням оценки. Но именно этот тяжелый выбор стал ключом к блестящему успеху следующих лет. Компания пожертвовала важной фигурой на шахматной доске, но при этом получила неоспоримое стратегическое преимущество перед основными конкурентами.

Принцип № 11. Уникальность продукта

Еще всего лишь пару-тройку лет назад я бы крепко задумался, является ли продукт Klarna уникальным. Все-таки с момента запуска бизнеса Klarna прошло почти 20 лет. За это время BNPL-сервисы появились по всему миру. Да, компания была одной из первых, кто вообще предложил онлайн-продукт оплаты с беспроцентной рассрочкой. Но в 2025 году таких сервисов в мире уже предостаточно.

Конечно, фаундеры, топ-менеджеры и инвесторы Klarna хорошо понимали, что продуктовая линейка должна отвечать вызовам времени. И она действительно претерпела колоссальные изменения с момента даун-раунда 2022 года. Глубокая интеграция инструментария ИИ, создание собственного маркетплейса, опция поиска товаров в интернете по фото и видео, расширение спектра банковских сервисов, запуск виртуального оператора связи и коллаборации с ведущими мировыми компании, лидерами рынка платежной инфраструктуры, – благодаря всему этому Klarna превратилась в гигантскую экосистему, не имеющую аналогов в западном мире. Скептики могут обратить внимание на российские экосистемы – «Сбер», МТС, «Т-Банк». Действительно, по некоторым параметрам отечественные сервисы будут превосходить Klarna. Здесь стоит поаплодировать уровню развития российского FinTech. Но, к сожалению, по многим причинам наши экосистемы представлены только на локальном, достаточно узком отечественном рынке. На мировой арене Klarna явно опережает всех прямых конкурентов по уровню развития продуктовой линейки и межотраслевой интеграции. Количество и качество разнообразных сервисов Klarna делает ее экосистему поистине уникальной в мировом масштабе. Важно также отметить, что Klarna в 2025 году является, пожалуй, главным ньюсмейкером FinTech-рынка, запуская новые продукты и коллаборации в своей экосистеме чуть ли не ежемесячно, наращивая отрыв от прямых конкурентов.

Принцип № 12. Масштаб бизнеса. Монополия

Несмотря на 70%-ную долю BNP-рынка Европы и стремительное завоевание места под солнцем в США, Klarna даже при всем желании нельзя назвать монополией. Мировой FinTech-рынок является высококонкурентной средой, где ни один игрок не может диктовать свои правила игры всем остальным, пожалуй, ни в одном из сегментов. Не способна на это и Klarna. Мы не можем рассматривать экосистему Klarna, пусть даже наиболее продвинутую и уникальную для западных рынков, в качестве монополии, так как в каждом отдельном ее сегменте присутствуют свои конкуренты. В секторе BNPL с Klarna напрямую конкурируют, например, Adyen и Affirm. В секторе кредитных карт для розницы в США – Upstart и Upgrade. В секторе поиска товаров по графической информации и предоставления услуг мобильного оператора без физических салонов связи у Klarna также есть конкуренты.

Даже если мы будем упорствовать и считать саму экосистему Klarna уникальным продуктом, то мы