Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

Сценарий 7: вы полагаете, что курс подошел к верхней границе, и готовы закрыть позицию на уровне 94,50, но боитесь резкого снижения.

Вы можете предложить сделать «воротник» (combo, collar, диапазонный форвард): продать 94,50 колл и на полученную премию купить 92,75 пут. Если цена пойдет вверх, вы сможете продать еврооблигацию за 94,50. Однако вам гарантировано право продать позицию на уровне 92,75.

Сценарий 8: вы уверены в грядущем подъеме рынка и готовы удвоить свою позицию, если цена откатится до 93. Однако в таком случае она будет далека до уровня вынужденного закрытия позиции, который вы первоначально закладывали в расчет максимальных потерь (92). Если вы удвоите позицию, то придется в два раза приблизить уровень закрытия, чтобы максимальные потери не превысили запланированных. Как обойти ограничение?

Купите 93 пут на 1 неделю. Если цена снизится до 93, вы сможете купить дополнительные $3 млн, а опцион послужит дешевой страховкой — стоп-аутом. При этом ожидаемые максимальные потери увеличатся только на размер уплаченной премии.

Отметим разницу между сценариями 6 и 8. Первый представляет собой нейтральный взгляд на рынок, а второй является ярко выраженным «бычьим». Первый нацелен на увеличение дохода от существующей позиции, в то время как второй — на увеличение позиции.

Сценарий 9: вы предполагаете, что цена завтра подскочит. Вы можете купить колл на еврооблигацию с низкой дельтой на 1 неделю. Его цена невелика, но она резко вырастет, если прогноз подтвердится.

Более важным это различие становится при торговле спредами посредством поэтапного вхождения (legging), что мы рассмотрим ниже.

3. Торговля посредством поэтапного вхождения

Выше мы обсуждали методы создания стратегий на основе рыночных прогнозов. Теперь добавим еще один очень важный компонент, который значительно расширит ваши возможности маневрирования. Он заключается в создании стратегии не одной сделкой, а несколькими. Отсюда и название — «поэтапные».

Вернемся к стратегии 6, где вы полагали, что цена будет колебаться в диапазоне 93–95, и хотели бы увеличить позицию на уровне 93 или продать ее по 95. Вы можете единоразово продать стрэнгл или совершить две сделки: когда цена поднимется к верхней границе диапазона, продать колл. Затем, когда цена опустится к нижней границе, продать пут. Премия за получившийся 93–95 стрэнгл будет выше, чем в случае продажи стрэнгла одной сделкой.

Очевидно, перед вами встанет дилемма: что выгоднее — получить большую премию путем поэтапного входа в позицию или заработать меньшую премию, но продать 92,75–95,25 стрэнгл одной сделкой. У последнего варианта ниже вероятность исполнения, поэтому дилемма вполне реальная.

Еще более заметной она становится при создании пропорциональных спредов. В главе «Достоинства и недостатки стратегий», в параграфе, посвященном пропорциональным спредам, мы изучили простой расчет, лежащий в основе создания этой стратегии. Прежде чем мы пойдем дальше, давайте потренируемся. Вы купили 1 «Газпром» 120 колл и продали 4 «Газпрома» 126 колл, иными словами, создали 120:126, 1:4 колл-спред. Какова точка безубыточности стратегии?

1. Считаем нетто-короткую позицию: 4 – 1 = 3, т.е., чтобы вы никогда не потеряли денег на этой стратегии, она должна состоять из трех коллов следующих размеров — 1:4:3. Кстати, напомним: эта стратегия называется «бабочка». Как теперь вы видите, так называются самые разные трехопционные стратегии: 1:2:1, 1:3:2, 5:7:2 и т.д.

2. Рассчитаем «кредит» (максимальную прибыль) на длинном опционе: (126 – 120) : 1 = 6, т.е. максимальная прибыль по стратегии равна $6, если акция в момент исполнения торгуется на уровне 126 и покупатель не исполняет 126 пут.

3. Рассчитаем, как быстро нетто-короткая позиция поглотит прибыль: 6 : 3 = 2.

4. Посчитаем точку безубыточности, прибавив 2 доллара к короткому страйку: 126 + 2 = 128.

Итак, выше 128 наш колл-спред становится убыточным. Чтобы не потерять деньги, имеет смысл купить 3 колла на еврооблигацию с ценой исполнения 128. Тогда позиция преобразуется в 120:126:128 (+1):(– 4):(+3). Обратите внимание: риск этой позиции нулевой, если она создана без доплаты премии. Как мы уже убеждались, в опционах возможность заработать $6 без риска потери не существует. Поэтому мы точно знаем, что за такой спред нужно платить премию, если совершать все три сделки одновременно. Но что, если создавать стратегию поэтапно?

Тогда взамен риска потери премии вы принимаете промежуточные риски. Например, покупаете 120 колл и ждете благоприятного момента, чтобы продать 126 коллы по более высокой цене. Затем ждете «отката», чтобы купить 128 коллы. Так получится дешевле, но, как вы знаете, угадать все три точки входа непросто. Кроме того, вам придется заплатить все три ценовых спреда (если вы совершите все три сделки одновременно, маркетмейкер сузит спред за каждый опцион), т.е. цена в волатильностях будет гораздо хуже при совершении трех независимых сделок.

Смайл также увеличивает стоимость позиции, так как, чем ниже дельта опционов, тем бóльшую наценку в волатильностях придется платить.

Иными словами, просто получить бесплатный безрисковый спред не получится. Возникает другая мысль: а что, если не откупать три 128 колла? Что если купить только два, ведь от сегодняшней цены этот страйк далеко?

Сформулируем еще раз нашу цель: мы хотим, чтобы стратегия была прибыльной в максимальном интервале. Одной сделкой такую стратегию не получишь бесплатно, а поэтапно это выполнить сложно. Поэтому мы решаем получить максимальный интервал, оставив часть риска, т.е. не закрыв дальний «покрывающий» страйк в полном объеме.

Вспомним о нескольких наблюдениях, сделанных исходя из минимизации суммарной стоимости стратегии.

1. Чем больше разница в номиналах, тем дальше отстоят страйки. В нашем примере 1:4 дает нам $6 разницы между «ближним» и «средним» страйками. Если бы разница номиналов была 1:7, разница между этими страйками возросла бы еще больше.

2. При этом чем больше разница в номиналах, тем ближе «средний» и «покрывающий» страйки. В нашем примере это $2 (128 – 126), а если бы соотношение номиналов было 1:7, то разница оказалась бы меньше, например $1.

При плоской кривой волатильностей оптимальное соотношение дельт для «бабочки» равно 1:4:3.

Глава 5.3 ТОРГОВЛЯ НА ТЕХНИЧЕСКИХ КОНФИГУРАЦИЯХ С ПОМОЩЬЮ ОПЦИОНОВ

1. Конфигурации, оcнованные на диапазоне цен

Продажа стрэнглов

Мы начнем главу с графика (рисунок 5.40), который как нельзя лучше демонстрирует важность дисциплины и следование заранее составленному плану действий.

Представьте себе, что вы продали стрэнгл