Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов
С течением времени в мировой практике выработалось общепринятое ограничение на продажи актива акционерами, проинвестировавшими в компанию до проведения IPO. Так называемый локап-период[64], в течение которого продажа акций венчурными инвесторами запрещена, составляет обычно шесть месяцев после процедуры IPO или две подряд квартальные финансовые отчетности. Но также существует практика более продолжительных локапов, до 12 месяцев, или, наоборот, более коротких. В отдельных случаях локап может вообще отсутствовать. Такие ограничения вводят при проведении IPO, чтобы повысить шансы на положительный дебют компании в первые месяцы публичных торгов и уйти от риска значительного навеса предложения со стороны более ранних инвесторов; это притягивает разнообразных спекулянтов, благоприятно влияющих на ликвидность акций компании на бирже, что особенно важно в первое время после дебюта.
Рост капитализации компании после выхода на биржу открывает участникам дополнительные возможности для распоряжения положительным денежным потоком. Бизнес публичной компании обычно переходит в стадию зрелости или приближается к ней, существенно замедляя темпы роста в сравнении с периодом венчурных стадий. Стадия зрелости характеризуется снижением темпов роста вплоть до средних показателей по отрасли – с поправкой на темпы инфляции. В приоритете теперь уже совсем не масштабируемость, а прибыльность бизнеса. Высокие показатели EBITDA и чистой прибыли могут сами по себе привлекать инвесторов на публичных торгах, так как являются непосредственными компонентами в оценочных мультипликаторах. Свободные денежные средства на балансе компании теперь могут направляться на выплату дивидендов акционерам или оставаться в виде нераспределенной чистой прибыли на следующие отчетные периоды. Однако выплата дивидендов в большинстве развитых стран облагается налогами. А менеджмент компаний может быть заинтересован в сохранении средств на балансе для иных целей. В США, например, существует специальный налог на нераспределенную прибыль, если она не реинвестируется и не распределяется компанией в течение 12 следующих месяцев после окончания отчетного периода. Успешные корпорации, у которых все хорошо с балансом денежных средств, в последние годы все чаще прибегают к практике buy-back (обратный выкуп), скупая собственные акции на публичном рынке в условиях отрицательной динамики торгов, пользуясь коррекциями рынка[65] и нисходящими трендами во время кризисов. Собственные акции на балансе компании в таком случае становятся казначейскими и подлежат погашению в течение определенного периода, установленного законом. Корпорация также может использовать казначейские акции, чтобы реализовать бонусные программы для персонала. После погашения акций, выкупленных с баланса компании, их общее количество в обращении снижается. При погашении казначейских акций после проведения процедуры buy-back количество акций в обращении сокращается, что побуждает участников рынка к новым покупкам, так как снижение рыночной капитализации компании только лишь за счет уменьшения объема эмиссии экономически не имеет смысла. Своего рода принцип сообщающихся сосудов. Кроме того, buy-back дополнительно демонстрирует участникам рынка, что менеджмент и контролирующие акционеры компании чувствуют себя уверенно и считают текущую оценку бизнеса неоправданно низкой. Даже сам факт осуществления buy-back напрямую воздействует на цену, так как увеличивает объем спроса на актив.
Положительная динамика торгов акциями новой публичной компании важна еще и потому, что способствует узнаваемости бренда в национальном, а иногда и в мировом масштабе. Из нишевой истории бизнес может выйти на транснациональный уровень. Широко известно изречение американского предпринимателя Уоррена Баффетта о том, что нужно инвестировать в акции тех компаний, продукцию которых инвестор сам регулярно использует. Я бы сказал, что обратная логика тоже работает. Если частный трейдер инвестирует в бизнес, он с большим желанием будет пользоваться его продукцией. По крайней мере, мне самому приятно выбирать товары и услуги тех компаний, которые находятся в моем портфеле.
Публичность позволяет при переходе от стадии ускоренного роста к стадии зрелости более уверенно смотреть в будущее и формировать стратегию развития на многие годы вперед, понимая, чего ждут от компании рынок и новые акционеры, инвестирующие в капитал теперь уже на организованных биржевых торгах. Публичность и транспарентность становятся важнейшими условиями положительного развития зрелого бизнеса. Компания получает в разы больше присутствия в медиапространстве. Ее ключевые события и данные, в том числе динамика финансовой отчетности, отражаются в деловых СМИ. Узнаваемость и публичность вносят огромный вклад в маркетинг, не требуя от компании дополнительных инвестиций в продвижение бренда. Иногда эффект от узнаваемости бренда за счет публичного статуса может быть оценен в сотни миллионов и даже миллиардов долларов в эквиваленте маркетингового бюджета.
Становясь публичной, компания заявляет о себе как о состоявшемся бизнесе и входит в высшую лигу как экономический игрок в национальном масштабе. Издержки получения публичного статуса высоки, однако преимущества обычно перевешивают. Прямой доступ к рынкам капитала, ликвидность акций, узнаваемость бренда могут оказаться просто необходимыми условиями для дальнейшего развития бизнеса определенного этапа зрелости, когда другие стратегии постепенно теряют эффективность и перестают работать. Синонимами публичности в данном смысле являются признание, преемственность, доверие и стабильность не на годы, а на десятилетия и даже столетия вперед.
IPO – не всегда о венчуре и не всегда для венчура
Существует стереотип, что итогом успешного развития венчурного бизнеса обязательно становится выход на IPO, а сам рынок публичных размещений существует исключительно для обслуживания высокотехнологичных компаний, быстро прошедших весь жизненный цикл венчура.
Выше мы уже рассмотрели на примере рынка США, что доля высокотехнологичных бизнесов на рынке IPO с течением времени растет и приближается к 100%. Но в зависимости от уровня развития технологий в национальных экономиках, а также от уровня зрелости ликвидности фондового рынка в отдельных регионах мира, особенно в развивающихся странах, при выходе на IPO могут продолжать доминировать нетехнологические секторы.
Несмотря на достаточно высокий уровень развития и ликвидности российского фондового рынка, доля IPO технологических компаний в РФ пока еще значительно ниже, чем в США, хотя и начала в последние годы расти по мере реализации задач, связанных с обеспечением технологического суверенитета. Также источником предложения для публичного рынка акций может служить приватизация государственной собственности, что особенно актуально для нашей страны. Подконтрольные государству компании редко являются высокотехнологичными. С учетом индустриального прошлого отечественной экономики речь чаще всего идет о приватизации промышленных и сырьевых производств.
Иногда особенности бизнеса успешных венчурных компаний, достигших стадий зрелости и полностью готовых
