Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов
● Планирование публичного статуса – заключительный фактор в моем списке, но не последний по степени значимости. Как уже было отмечено выше, выход на IPO и возможность попасть в список крупнейших публичных компаний, как минимум в национальном масштабе, – мечта любого основателя венчурного бизнеса. По мере успешного продвижения по стадиям развития стартапа, когда многие конкуренты побеждены или были вынуждены вообще закрыть бизнес, эта мечта начинает приобретать более осязаемые очертания, выкристаллизовывается сперва в качестве долгосрочной цели, а затем переходит в статус задачи. Достижение публичности отвечает интересам всех участников бизнеса – и основателей, и инвесторов, и даже кредиторов. Команда управленцев находится в одной лодке со всеми акционерами, планируя успешный выход на IPO. Новые категории инвесторов, которые могут присоединиться к инвестициям в капитал компании только с публичным статусом, также не любят высокую долговую нагрузку бизнеса, образовавшуюся слишком рано, до достижения его классической зрелости со стабильной бизнес-моделью и низкими темпами роста.
Зачем частной компании поздних стадий венчура публичный статус
В отечественной практике, особенно среди частных инвесторов, встречается путаница в терминологии. Такие понятия, как «венчур», «private equity» и «pre-IPO» смешиваются и используются не всегда корректно.
Понятие «венчур» определяет сущность бизнеса, его сверхрисковый характер, когда проект изначально подразумевает достижение гигантских масштабов. Продукт новой компании за счет применения передовых технологий призван существенно изменить привычный уклад вещей в определенном секторе, отрасли или в масштабах всей экономики.
Private equity (дословно – «частный капитал») – англоязычное обозначение бизнеса, не имеющего публичного статуса. В российской практике самая распространенная гражданско-правовая форма частной компании – ООО (общество с ограниченной ответственностью). Любой венчурный проект является private equity до момента листинга своих акций на одной из фондовых бирж. Обратное – неверно! Не каждый PE-проект относится к венчуру.
А вот понятие «pre-IPO» – более узкое. К стадии pre-IPO относятся private equities поздних стадий венчура, находящиеся на этапе планирования или даже подготовки к размещению своих акций на бирже. Безусловно, компании стадии pre-IPO могут привлечь еще один–два промежуточных раунда венчурного финансирования поздних стадий, но лишь в качестве подготовительных этапов к дебюту на публичном рынке. Я рекомендую использовать термин «pre-IPO» только для тех частных венчурных компаний, официальные представители которых уже объявили о планах перейти к публичности в обозримом будущем.
Дебют на бирже для любой компании является исторической вехой развития и сам по себе требует значительных затрат, длительной подготовки и открытости для публичного взаимодействия с инвестиционным сообществом.
Среди инвесторов и участников рынка широко распространен термин «IPO», который становится все более узнаваемым, в том числе в России. Популярность IPO вызвана отчасти бумом публичных размещений в США в 2018–2021 годах, когда за счет регулярного участия в публичных размещениях технологических компаний десятки тысяч частных инвесторов из России могли достигнуть трехзначной (в процентном выражении) доходности собственных портфелей при вполне комфортном уровне фактического риска, о котором говорит относительно низкая волатильность (амплитуда колебаний оценки) портфеля. Отчасти популяризации IPO как сегмента публичного финансового рынка способствует все более частый выход на биржу частных отечественных компаний, особенно в условиях изоляции российского финансового рынка в течение нескольких последних лет. Спрос на капитал компаний-новичков публичного рынка продолжает расти. Большинство частных инвесторов рассчитывают на некое подобие инвестиционного бума IPO в США, который закончился из-за резкого ужесточения денежно-кредитной политики в начале 2022 года. Пока что отечественные частные инвесторы воспринимают участие в IPO в основном как возможность извлечь спекулятивную прибыль, рассчитывая на приобретение дефицитного актива при размещении и его взрывной рост при дебюте публичных торгов. Однако тем самым они, пусть не всегда осознанно, постепенно создают благоприятную почву для развития рынка публичных размещений капитала в России на долгие годы вперед, формируя пул ликвидности, который необходим для привлечения к рынку IPO все большего внимания частных компаний.
Рынок IPO является обширной индустрией сам по себе. Как мы успели убедиться, его масштабы и значение продолжают расти. Однако в большинстве СМИ, в профессиональной финансовой литературе и на обучающих курсах выход компании на IPO преподносится как само собой разумеющееся событие, без раскрытия его глубинного смысла и мотивации основных участников рынка. Так зачем же успешной частной технологической компании, прошедшей долгий и нелегкий путь от стартапа до крупного, зрелого бизнеса, становиться публичной? Давайте попробуем разобраться.
Публичный статус накладывает на компанию значительное количество ограничений и новых обязанностей. Публичной компании необходимо каждый квартал детально раскрывать финансовую отчетность по утвержденным в национальном законодательстве стандартам. Данные отчетности должны быть утверждены независимым лицензированным аудитором. Компания становится непосредственным участником финансового рынка в качестве эмитента ценных бумаг (как минимум – собственных акций) и попадает под прямое регулирование со стороны государственных надзорных органов. Например, в России мегарегулятором публичных компаний выступает Центральный банк. Именно он следит за соблюдением норм законодательства в области финансовых рынков. Периодически публичные компании могут подвергаться проверке со стороны иных государственных надзорных органов, например ФАС.
Так как я достаточно много внимания уделяю международной практике, особенно рынку США, как наиболее развитому и масштабному на текущем временнóм отрезке, следует остановиться на специфике регулирования американских публичных компаний. Роль мегарегулятора финансового рынка США выполняет Комиссия по ценным бумагам и биржам – SEC. Частично надзорные функции возложены также на правительство в лице министерства финансов, Налоговую службу США (IRS) и Федеральную резервную систему (ФРС).
Выход на IPO требует от эмитента не только соблюдать сроки предоставления аудированной отчетности, но и следовать строгим нормам законодательства о публичных акционерных обществах, напрямую взаимодействовать с участниками инфраструктуры финансового рынка: регулятором, организатором торгов (биржи), инвестиционным сообществом – например, проводить дни инвестора, публиковать прогнозы развития и основных финансовых показателей на будущие периоды. Выпуск и регистрация публичных ценных бумаг – также непростой и недешевый процесс. Помимо организации самого выпуска, эмитент обязан встать на обслуживание в депозитарии, взаимодействовать с биржами, на которых осуществляется эмиссия ценных бумаг. Принятие важных решений для публичных акционерных обществ многократно усложняют также некоторые бизнес-процессы. Деятельность публичных компаний подчиняется иному законодательству, большей частью дополнительные нормы прописаны в
