Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

Глава 6

Сеньораж

Правительства получают огромную прибыль от монополии на выпуск бумажных денег — напечатать их практически ничего не стоит, зато ими можно расплачиваться в суммах, соответствующих их номиналу. Как будет показано ниже, значительные доходы от выпуска бумажных денег — это главный фактор, который мешает центральным банкам приступить к постепенному уменьшению объема наличности в обращении. Во-первых, центральным банкам придется отказаться от доходов, которые они получают, обеспечивая деньгами как легальную, так и теневую экономику (для второго случая мы используем термин «обратное отмывание денег»). Кроме того, при любых оценках расходов, которые потребуются для уменьшения объема наличных денег в обращении, необходимо учитывать тот факт, что государства столкнутся с необходимостью выпуска ценных бумаг, по которым будет выплачиваться процент, для выкупа денег, с которыми не связаны процентные расходы. На сегодняшний день эта проблема не является особо важной, поскольку процентные ставки по краткосрочным долговым бумагам близки к нулю, но нет никакой гарантии, что в будущем они останутся такими же низкими. Но мы начнем с рассмотрения доходов, которые правительства получают в настоящее время.

Большинство людей прекрасно понимают, что государства взимают с них «инфляционный налог», когда обесценивают существующие деньги, печатая новые денежные знаки, столь необходимые для экономики, и тем самым вызывая инфляцию. Владельцы денежных средств платят налог, поскольку реальная покупательная способность их наличности падает. Государство получает большой доход, когда тратит деньги, которые оно само же и печатает. Однако государство может заработать на выпуске дополнительных денег, даже не создавая инфляции. Для этого нужно всего лишь удовлетворять растущий трансакционный спрос, который, как правило, зависит от экономического роста.

Спрос на наличные деньги может возникнуть также и при общем понижении процентных ставок. В этом случае сокращаются так называемые альтернативные издержки на хранение валюты. Несмотря на появление альтернативных платежных средств, определенную роль в увеличении спроса на бумажные деньги, несомненно, сыграла наблюдаемая в течение трех последних десятилетий тенденция к понижению процентных ставок и снижению темпов инфляции.

Еще одним важным фактором, обусловливающим повышение спроса на бумажные деньги, является рост теневой экономики, например когда вследствие введения более высоких ставок налогообложения наблюдается более масштабное уклонение от уплаты налогов или когда повышается уровень преступности. Не связанная с инфляцией доля государственных доходов от печатания денег, по сути, является «рентой», которую государство получает благодаря установлению монополии на бумажные денежные средства.

Общий доход государства от выпуска бумажных денег — включая как «инфляционный налог», так и монопольную «ренту», накопленную благодаря удовлетворению большего спроса на наличные деньги — иногда называют сеньоражем. Этот термин ведет свое происхождение от старинного французского слова seigneur[196]. Это слово появилось еще в то время, когда монеты чеканили из золота, серебра и меди. Тогда оно обозначало разницу между номиналом монеты, установленным государством, и затратами на ее изготовление, включая стоимость материала и затраты на чеканку. С появлением необеспеченных декретных бумажных денег эта практика перешла на новый, более высокий уровень. Согласно оценкам Федеральной резервной системы, изготовить 100-долларовую купюру стоит 12,3 цента, а купюру номиналом в 1 доллар — 4,9 цента[197].

Когда-то Марко Поло назвал создание бумажных денег алхимией. Применительно к современному сеньоражу это определение не так уж далеко от истины. В период с 2006 по 2015 год благодаря печатанию денег и их последующему расходованию правительство США заработало 0,4 % ВВП. На 2015 год прибыль от сеньоража составила немногим менее 70 миллиардов долларов. Эта сумма как раз равна 0,4 % от средней величины ВВП за 10-летний период. В течение этого же периода Европейский центральный банк зарабатывал 0,55 % ВВП ежегодно. Если сопоставить данный показатель с эталонным значением для ВВП на 2015 год, то эта сумма составит приблизительно 60 миллиардов евро (или 66 миллиардов долларов). В действительности этот доход выглядит несколько более высоким благодаря экстремально низкому уровню процентных ставок, понижение которых наблюдалось в результате финансового кризиса[198]. Однако еще до того, как процентные ставки стали нулевыми, доход правительства США составлял в среднем 0,25 % от ВВП. В эти расчеты не входит сеньораж от резервов электронных банков, объем которого, безусловно, должен возрасти в результате постепенного отказа от использования бумажных денег. Государственный доход будет зависеть от ряда регулятивных факторов, таких, например, как норматив обязательного резервирования средств банками в размере процентов от суммы остатков на счетах клиентов, или величина процентной ставки, по которой центральный банк платит банкам за эти резервы[199].

Практика сеньоража

Важно отметить, что в настоящее время сеньораж понимается в двух смыслах. Если планировать постепенное уменьшение объема наличных денег в обращении, то необходимо учитывать оба этих аспекта. Приведенные выше расчеты в евро и в долларах были выполнены на основе использования простой и интуитивной концепции «монетарного сеньоража»[200]. Такое представление о сеньораже предполагает понимание того, в какой степени печатание денег и их трата позволяет государству осуществлять расходы в размерах, превышающих имеющиеся у него денежные средства. Так воспринимали сеньораж средневековые монархи, и в наших интересах лучше сосредоточить внимание именно на этом аспекте. Вернемся теперь к примеру США: если инфляция составляет 2 %, то тогда инфляционный налог на 1,4 триллиона долларов (а именно такая сумма денег находится у населения, включая деньги в банковских хранилищах) составит 28 миллиардов долларов, или более чем одну треть от общего дохода в сумме 70 миллиардов долларов.

В современное время практика сеньоража гораздо более мягкая, чем в Средние века, даже если она дает такой же результат. Если раньше государству приходилось печатать деньги и непосредственно тратить их на покупку различных товаров, то теперь сеньораж представляет собой трехэтапный процесс. На первом этапе государство тратит больше денег, чем имеет (благодаря доходам с налогов), и для того, чтобы покрыть разницу, выпускает государственные облигации, по которым выплачиваются проценты. На втором этапе центральный банк (средства которого полностью принадлежат государству) создает, в безналичной форме, банковские резервы, являющиеся электронным эквивалентом наличных денег, и использует полученный доход на выкуп государственных облигаций. Через какое-то время центральный банк, как правило, получает свой доход, поскольку по выкупаемым им долгосрочным облигациям выплачивается более высокая процентная ставка, чем та, по которой банки создают резервы. На третьем этапе центральный банк возвращает государству доходы за вычетом понесенных им издержек. Все это выглядит вполне цивилизованно, и если центральный банк обладает достаточной независимостью, то вся процедура сводится не только к тому, чтобы «подкрасить» баланс (это мы подробно обсудим в главе 12).

Тем не менее с точки зрения реальной бухгалтерии