Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф
Дополнительные вопросы
Что будет с иностранными валютами?
Необходимо ли координировать переход к электронной валюте в международном масштабе? Конечно, если говорить о глобальном социальном благосостоянии, то такая координация была бы весьма полезной (этот вопрос мы еще обсудим главе 13), но это не самое главное. С точки зрения внутренней макроэкономической ситуации существующие запреты и ограничения на перемещение международных валют за границу, а также требования об информировании по поводу размещения крупных валютных депозитов в различных финансовых институтах уже сделали отмывание иностранной валюты достаточно сложной процедурой, поскольку внутри своей страны иностранной валютой распорядиться не так легко. В главе 13 более подробно будет обсуждаться вопрос о том, почему иностранная валюта никогда не сможет заполнить брешь, оставляемую местной валютой, даже если государство будет смотреть на это сквозь пальцы.
Повлияет ли сокращение объема бумажных денег на монетарную политику?
Даже если проигнорировать возможность установления отрицательных процентных ставок, может ли сокращение объема бумажных денег в обращении создать проблемы для монетарной политики? Нет никаких причин испытывать по этому поводу опасения. На самом деле в большинстве современных макроэкономических моделей бумажные деньги либо совсем не учитываются, либо им отводится самая незначительная роль — в сущности, они совсем не нужны[221]. В таком мире деньги остаются единицей учета, но теряют статус трансакционного средства. В действительности в будущем монетарная политика может проводиться точно так же, как и сегодня, то есть в целях стабилизации производства и инфляции государство сможет устанавливать ставки овернайт[222] на номинальные кредиты. В качестве единицы расчета прекрасно можно использовать безналичные деньги, в настоящее время используемые банками для резервирования средств в центральном банке. Таким образом, никаких проблем быть не должно.
Проблем не будет потому, что в рамках экономики, которая обходится без бумажных денег, государство, осуществляющее контроль над объемом банковских резервов, будет иметь возможность контролировать уровень цен с помощью овернайтных номинальных процентных ставок. По сути, это означает, что государство, которое является крупным рыночным игроком и имеет огромные налоговые поступления, сможет уверенно устанавливать краткосрочные процентные ставки. Предположим, что структура цен сохранит определенную стабильность, то есть что какая-то часть цен не может резко повышаться. Тогда государству будет достаточно установить краткосрочные процентные ставки, чтобы энергично влиять на текущий и ожидаемый уровень инфляции и в конечном счете в перспективе достичь желаемого среднего уровня инфляции.
Однако необходимо сделать несколько оговорок по поводу приведенного выше оптимистичного сценария. Не исключено, что могут возникнуть небольшие проблемы, с которыми справиться не составит большого труда, но о них стоит упомянуть. Во-первых, как давно предполагали экономисты, занимающиеся вопросами монетарной политики, уникальность бумажных денег, по сравнению с другими типами государственных IOU[223] (то есть облигациями), гораздо более иллюзорна, чем думает большинство людей. В 1980-е годы теоретик монетарной политики Нейл Уоллес, который тогда работал в университете Миннесоты, сделал очень интересный и неожиданный вывод. Он заявил, что бумажные деньги уникальны лишь потому, что государство не выпускает облигации мелкого номинала. В противном случае такие облигации конкурировали бы с наличными деньгами в качестве платежного средства. Однако тогда было бы весьма сложно стабилизировать цены. Могло бы показаться, что это умозаключение несколько «притянуто за уши», но это гораздо более серьезная проблема, чем думают многие из нас. Этот вопрос мы подробнее рассмотрим в одном из разделов приложения.
Хотя Уоллес, по-видимому, и не имел в виду безналичные электронные деньги, его анализ заставляет задуматься о том, что будет, если все деньги станут безналичными и при этом ничем не будут отличаться от современных облигаций, которые уже практически полностью переведены в электронный формат. Кратко ответить на этот вопрос можно следующим образом: выводы Уоллеса не предполагают никаких серьезных проблем, особенно учитывая тот факт, что государство вполне успешно стабилизировало стоимость денег даже в условиях быстрого развития дебетовых карт в качестве альтернативного платежного средства. Кроме этого, в обращении сохраняются мелкие купюры. Но все же рассуждения Уоллеса заслуживают должного внимания.
Существует еще один более абстрактный, но потенциально важный вопрос — это так называемое множественное равновесие, которое, согласно соответствующей концепции, характерно для всех современных монетаристских моделей. В конечном счете деньги используются и как платежное средство, и как единица расчета в результате социальной договоренности. Теоретически при проведении любых крупномасштабных изменений существует опасность нарушить сложившийся статус-кво, что, в свою очередь, может привести к нестабильности и непредсказуемости. На практике же эти опасения не представляют серьезной угрозы до тех пор, пока государство совершает подобные перемены без спешки, четко выверяя каждый шаг. Но, по мнению теоретиков, этот вопрос нельзя полностью сбрасывать со счетов[224].
Влияние инфляционного таргетирования на оптимальный выбор
Центральные банки могут сохранить текущую инфляционную цель на существующем уровне (как правило, этот уровень составляет около 2 %). Когда-нибудь в далеком будущем, когда мир избавится от наличных денег, такой уровень инфляции не будет нужен, поскольку не будет причин для беспокойства по поводу возможности опустить процентные ставки в случае рецессии. Центральный банк может таргетировать более низкий или более высокий уровень инфляции, хотя (о чем речь пойдет в главе 9), в течение переходного периода издержки, связанные со слишком быстрым изменением инфляционных целей, могут оказаться огромными. Главное преимущество ситуации, позволяющей вводить отрицательные процентные ставки, состоит в том, что можно не волноваться об этих издержках. Теоретически более низкий уровень инфляции мог бы способствовать уменьшению относительного искажения цен, возникающего в мире, в котором ценообразование не сбалансировано с установлением заработных плат. Более
