Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

Кризис ликвидности на рынке капитала в США привел к аномальному дисбалансу в оценочных метриках между акциями крупнейших компаний, «голубых фишек» с одной стороны и представителей широкого рынка с другой, куда можно отнести не только сектор публичных компаний малой и средней капитализации, но и сектор IPO, и весь венчурный рынок в целом. Капитал спекулятивных инвесторов сосредоточился в «голубых фишках», тогда как широкий рынок был вынужден два с половиной года влачить жалкое существование в условиях тотального дефицита ликвидности.

В итоге компании, решившие выйти на IPO в 2024 году, по-прежнему получали относительно низкие оценочные значения, по крайней мере в сравнении с долгосрочными средними показателями метрик рынка IPO. А разница с оценочными мультипликаторами рынка IPO 2020–2021 годов, а также с оценочными метриками крупнейших технологических компаний США оставалась просто чудовищной. Однако после IPO спрос на акции новых публичных компаний на бирже обычно существенно увеличивается за счет подключения к торгам новых категорий инвесторов – пенсионных, страховых, эндаумент-фондов[76], которые обязаны подчиняться регуляторным ограничениям и следовать собственным инвестиционным декларациям, не имея возможности приобретать доли в непубличных компаниях.

Удивительно, но факт! Даже в начальной стадии восстановления рынка IPO США на открытии первого дня публичных торгов в 2024 году средний прирост стоимости акций IPO-компаний составлял примерно 30% относительно их цен размещения на IPO. Это значение является высоким и близко к показателям 2020–2021 годов, когда рынок IPO находился под воздействием тотального FOMO, но немного по другим причинам – в связи с глобальным избытком ликвидности на фоне стимулирующих экономических мер большинства правительств мира на фоне пандемии.

Последовательное участие в 40 размещениях IPO на NASDAQ и NYSE в 2024 году при средней аллокации в 10% принесло бы инвестору более чем двукратную прибыль до вычета комиссий и налогов.

Однако ограниченный доступ к рынку IPO для частных инвесторов в США продолжает оставаться главным препятствием. Его обеспечивает очень небольшое количество специализированных брокеров и фондов. Крупные розничные брокеры либо не имеют такого доступа вовсе, либо предоставляют номинальный объем аллокации, близкий к нулю, который не дает возможности применить на практике стратегии инвестирования в рынок IPO. Неудивительно, что доступ к рынку IPO развитых стран получить крайне непросто.

Качественная стратегия инвестирования в сделки IPO имеет очень привлекательные параметры, включая абсолютную ликвидность и оптимальное соотношение потенциальной доходности к риску. Ликвидность портфеля IPO практически ничем не уступает ликвидности портфеля акций публичных компаний, купленных на бирже. Портфель IPO достаточно просто ликвидировать в несколько действий – и забрать капитал можно в любой удобный момент. Старт торгов акциями на бирже после проведения публичного размещения происходит обычно в течение одного–трех рабочих дней после закрытия книги заявок.

Если мы говорим о последовательном участии в большом количестве размещений с целью выйти из актива на публичном рынке как можно скорее, то риск портфеля IPO ограничен размером аллокации в рамках размещения. При небольшом объеме аллокации в условиях высокой переподписки даже влияние провального IPO на результат портфеля будет очень ограниченным. Значительная доля капитала остается в виде наличных денежных средств или размещается в наиболее ликвидных, консервативных инструментах денежного рынка, обеспечивающих доходность на уровне ключевой ставки. Отсюда – низкая средняя волатильность портфеля IPO, сравнимая даже с портфелем надежных инструментов fixed income[77].

Портфель IPO также имеет высокую степень защиты от последствий тяжелых, затяжных кризисных процессов на финансовых рынках. Он не подвергается воздействию повышенной рыночной волатильности, если все акции продаются после IPO в первые дни торгов. В случае кризисных сценариев владельцы компаний, планировавших проведение IPO в условиях стабильного рынка, предпочтут выбрать более подходящее время для дебюта на бирже. Таким образом, длительный кризис на фондовом рынке не представляет значительной угрозы для портфеля IPO. В отсутствие новых размещений средства портфеля долгое время будут находиться в денежном эквиваленте. В условиях продолжительного кризиса целесообразно перенаправить их на другие варианты инвестиций, по крайней мере до возвращения активности в этом сегменте рынка.

А вот при благоприятной ситуации на рынке доходность портфеля IPO при регулярном участии в новых размещениях, следующих подряд друг за другом, и при стабильном получении ощутимых аллокаций может достигать даже трехзначных значений без существенного увеличения риска.

Портфель IPO – мое любимое направление инвестирования. Он позволяет извлекать повышенный доход из структурных неэффективностей финансового рынка, и в этом его сходство, например, с арбитражными стратегиями[78]. И в гораздо меньшей степени он соответствует параметрам инвестиционных стратегий на публичном рынке акций или даже венчурных инвестиций. Портфель IPO обладает одними из лучших исторических показателей доходности, риска, ликвидности. Но ему присущи два больших недостатка. Во-первых, частному инвестору невероятно сложно получить доступ к участию в лучших публичных размещениях крупнейших компаний мира. Во-вторых, в периоды, неблагоприятные для дебюта на бирже, активность в секторе IPO может замирать надолго, как мы уже убедились на примере американского рынка IPO в период 2022–2023 годов.

Глава 2

Принципы инвестирования в ранние стадии венчура

Начну с места в карьер. Как специалист в сфере финансовых рынков с 20-летним профессиональным опытом и примерно таким же стажем в качестве частного инвестора, я являюсь убежденным противником инвестирования в ранние стадии венчура. Этот сегмент по многим параметрам объективно не подходит для инвесторов-любителей, не имеющих профессиональной подготовки и возможности заниматься венчурными инвестициями в качестве основного вида деятельности. Давайте разбираться, почему я так считаю.

Из-за недостаточного уровня финансовой грамотности и понимания основ венчурного пути развития стартапов подавляющее большинство частных инвесторов, инвестируя в проекты ранних стадий, теряют капитал. В современном мире к нам поступает избыточное количество информации, включая сотни разнообразных инвестиционных предложений. Без специального финансового образования или хотя бы продолжительного опыта инвестирования в различные секторы финансового рынка очень непросто отделить действительно перспективные возможности с приемлемым уровнем риска от информационного мусора.

Я сам постоянно получаю предложения проинвестировать в «суперперспективные» стартапы. Особенно умиляют подобного рода сообщения, присланные через мессенджеры от совершенно незнакомых мне людей и неизвестных, недавно созданных или даже находящихся на стадии проекта компаний. Предложения всегда невероятно эксклюзивные, и входить в сделку нужно срочно, иначе буквально через день исчезнут последние возможности стать счастливым обладателем доли в расчудесных стартапах, значительная часть которых является откровенным скамом. По степени распространения инфоцыганства сектор венчурных инвестиций ранних стадий сопоставим разве что с сектором криптовалют. Недобросовестное, непрофессиональное или банально наивное поведение толпы начинающих венчурных предпринимателей, а также огромной