Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов
Без глубокого погружения в детали каждой возможности на венчурном рынке частному инвестору невероятно трудно разобраться, что она из себя представляет, достойна она внимания или нет. А после пары неудачных попыток вложить капитал в стартапы новые предложения по инвестированию, связанные с венчуром, ничего кроме раздражения, к сожалению, не вызывают.
Тем не менее мой скептицизм в отношении прямого участия частных инвесторов в проектах ранних стадий венчура не связан с качеством инвестиционных предложений и перспективностью самого стартапа. Конечно, я призываю каждого частного инвестора уделять минимум внимания низкосортным, плохо проработанным предложениям на этом рынке. Ниже я предоставлю перечень принципов, даже частичное несоответствие которым способно вызвать осознанное решение уже при поверхностном рассмотрении отклонить вариант и не тратить на него время и внимание впустую. Такой подход позволяет мне самому формализовывать, унифицировать и аргументировать принимаемое решение, а также давать четкий, логически обоснованный отрицательный ответ на множество назойливых предложений в этом сегменте рынка. Мои принципы, применимые к ранних стадиям венчура, выработаны десятилетиями собственного опыта, гораздо чаще – неудачного, в чем мне здесь не стыдно открыто признаться.
Принцип № 1. Игра с отрицательным математическим ожиданием
Один из крупнейших, самых успешных и опытных мировых акселераторов ранних стадий, американский Y Combinator из Кремниевой долины, имеет всего лишь 5% суперуспешных сделок с компаниями, бизнес которых смог достичь уровня unicorn с выручкой более 1 млрд долларов. Обычно подобные инвестиции приносят Y Combinator тысячекратную прибыль. Еще 10–12% от общего количества сделок на следующих раундах дают переоценку в десять раз и выше[79].
По данным Institutional Investor, к концу пятого года с начала участия около 20% стартапов Y Combinator имеют exit rate (необходимое реализованное событие ликвидности для выхода из актива, чаще всего IPO или поглощение)[80].
По данным Fast Company, средний failure rate (уровень неудач с полным списанием капитала) среди стартапов составляет примерно 90%, однако у Y Combinator – всего около 18%[81]. Оставшиеся 65–67% компаний продолжают свою деятельность, но испытывают существенные и продолжительные трудности с масштабированием бизнеса. Команда акселератора состоит из суперпрофессионалов сектора, многие из которых сами являются или были в прошлом успешными венчурными капиталистами, вырастив с нуля не один десяток дизрапторов и единорогов. Тем не менее 85% сделок мирового лидера венчурного рынка не приносят ему ощутимой прибыли, а значительная их часть приводит к полной потере капитала.
Ранее мы разбирали жизненный цикл, а точнее, воронку выживания венчурных бизнесов от стадии FFF до pre-IPO и в общих чертах уже понимаем, что между стартапом ранних стадий и публичной компанией – огромная пропасть. При переходе на каждую новую ступень развития бо́льшая часть стартапов погибает вместе с капиталом инвесторов.
Прежде чем поддаться на уговоры очередного венчурного авантюриста, демонстрирующего красивые, но, к сожалению, не имеющие статистически значимых шансов на реализацию цифры и графики из презентаций, попробуйте хорошенько задуматься: «Настолько ли я верю в светлое будущее проекта, что готов полностью потерять весь вложенный в него капитал с вероятностью не менее 85%?»
Поверьте, стоит поставить вопрос таким образом – жестко, но честно, прежде всего перед самим собой, – и воздушные замки с манящей картинкой прекрасного будущего начнут рушиться на глазах. Действительно, неужели возможности моей личной аналитики настолько круче, а я сам настолько удачливее, что парочка моих локальных венчурных сделок точно окажется не хуже тех самых 15%, приносящих доход Y Combinator?!
Положительный ответ будет проявлением либо откровенной глупости, либо вопиющей самонадеянности. У меня найдется как минимум с десяток личных кейсов участия в венчурных проектах ранних стадий, где я полностью потерял капитал, прежде чем поставить для себя крест на этом сегменте рынка.
Если вы когда-нибудь теряли вложения в венчурные проекты, вы прекрасно понимаете, что инвестор пытается объяснить провал чем угодно, кроме статистической закономерности. Нам свойственно обвинять в собственных неудачах кого угодно, но только не себя. Поверьте, я не раз и не два проходил этот путь. Если вы обжигались на венчуре несколько раз, это не значит, что нужно держаться подальше от этого сегмента. Это значит, что пора как минимум разобраться в реальных причинах потерь и основных закономерностях венчурного рынка.
Сейчас я готов рассматривать ранние стадии венчура для инвестирования личного капитала исключительно в специфических случаях. Иногда я могу поддержать стартующий бизнес своих друзей или представляющийся мне гениальным и многообещающим проект команды начинающих предпринимателей. Изредка удается дотянуться до новых перспективных стартапов со стороны серийных венчурных капиталистов с мировым именем, у которых за плечами как минимум несколько крутейших кейсов построения успешных крупных бизнесов с нуля в той же отрасли.
В любом случае, инвестиции в ранние стадии венчура – это всегда больше вера и идейность, осознанная готовность к полной потере капитала, чем расчет и стратегия формирования успешного финансового трека.
У многих инвесторов буквально в крови склонность к авантюризму, желание сыграть в очередную лотерею и вытянуть наконец свой счастливый билет с десятками «иксов» прибыли. Я в этом не вижу ничего предосудительного – главное, чтобы эмоциональные решения об инвестировании в ранние стадии венчура были подкреплены осознанностью и готовностью навсегда попрощаться с вложенными средствами.
Интуитивно-случайный подход к венчуру близок по своей сути с участием в азартных играх, где статистически шансы на благоприятный исход явно не на стороне игрока. Но если подойти к процессу системно и разобраться в основных закономерностях венчурного рынка, то многие инвесторы даже с достаточно консервативным инвестиционным профилем найдут для себя на венчурном рынке целые оазисы, которые будут органично дополнять их портфель и улучшать его параметры доходности и риска.
Принцип № 2. Ключ к статистически положительным шансам на успех – гипердиверсификация портфеля
Если мастодонты из Y Combinator получают доход только с 15% инвестиций в проекты ранних стадий венчура, зачем тогда они вообще занимаются этим бизнесом? Не проще ли, обладая качественной экспертностью, обратить внимание на другие сегменты рынка, которых предостаточно?
Естественно, Y Combinator прекрасно осознает, что оперирует на рынке низких шансов на успех. Но каким образом превратить вероятность положительного исхода от отдельной инвестиции на уровне нескольких процентов в очень успешный, масштабный бизнес, существующий десятилетиями и регулярно приносящий прибыль инвесторам?
Здесь нам снова
